1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 啤酒饮料行业啤酒饮料行业 2025 年中报总结年中报总结 需求弱复苏，成本红利延续需求弱复苏，成本红利延续 核心观点：核心观点：啤酒：行业稳定，需求弱复苏。啤酒：行业稳定，需求弱复苏。行业回顾：量价平稳，盈利能力持续提升。行业回顾：量价平稳，盈利能力持续提升。25Q2 行业产量恢复增长，需求延续此前“L”型复苏趋势，Q2 单季度 A 股主要啤酒企业营收/销量/吨价同比+2.0%/1.0%/1.0%，毛利率同比+1.6pct，归母/扣非归母净利率同比+1.8/+1.5pct

2、至 18.7%/17.6%，行业盈利能力持续上行。量价：销量延续增长，吨价仍有韧性。量价：销量延续增长，吨价仍有韧性。25Q2 主要啤酒企业均保持销量增长，同时吨价增速表现好于 Q1，当前餐饮消费不振导致渠道结构变化，消费者追求性价比消费使得啤酒消费向主流价格带集中，成本回落影响下各家几无主动提价，啤酒行业“结构优化但报表吨价未显著增长”的现象突出，营收普遍增长。成本成本&费用：成本红利持续兑现，费用率表现好于预期。费用：成本红利持续兑现，费用率表现好于预期。尽管 25Q2啤酒行业成本红利依然突出，但我们更应关注本轮成本下行周期或于年末步入尾声，更应关注企业如何应对潜在的成本红利衰退影响。费用

3、率层面主要啤酒企业销售费用率表现超预期，毛销差持续扩张带动盈利能力上行。饮料：分化延续，龙头领跑饮料：分化延续，龙头领跑 收入端：饮料龙头营收表现依然好于中小企业。收入端：饮料龙头营收表现依然好于中小企业。25H1 视角下饮料板块中仅东鹏饮料、农夫山泉和均瑶实现同比正增长，康师傅营收下滑幅度亦小于其他饮料企业，我们认为主要系当前消费需求承压的背景下，消费者对饮料产品在品牌和价格方面提出了更高的要求，加剧分化。盈利端：成本红利延续，龙头业绩增速领跑行业。盈利端：成本红利延续，龙头业绩增速领跑行业。25H1 饮料行业持续享受 PET 与白砂糖价格回落带来的成本优势，但费用端中小饮料企业投放力度更大

4、，Q2 单季度 A 股主要饮料公司毛销差均同比收窄，25H1视角下饮料龙头归母净利润增速领跑板块。投资建议：（投资建议：（1）大众品方面：）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：天味食品、东鹏饮料、立高食品、燕京啤酒、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、华润啤酒、伊利股份。（2）白酒方面：）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期布局窗口期，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性

5、价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No.BVZ687 021-38003553 相关研究：相关研究：食品饮料行业:浅谈舍得酒业新机遇 2025

6、-08-31 食品饮料行业 2025 年个股复盘:燕京啤酒：估值回归，业绩释放，共振上行 2025-08-25 食品饮料行业:如何看待珍酒李渡新品模式？2025-08-24 -10%0%10%20%30%40%09/2411/2401/2504/2506/2508/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1717 Table_PageText 深度分析|食品饮料 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)E