【国盛证券】钢铁行业周报：金融属性和实物属性的碰撞-250906（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 金融属性和实物属性的碰撞金融属性和实物属性的碰撞 行情回顾（行情回顾（9.1-9.5）：）：中信钢铁指数报收 1,763.21 点，下跌 2.82%，跑输沪深 300 指数 2.01pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 25 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场波动加大，短期投机力量增大会造成波动加大，但牛市的方向不变。结构上中证 1000 和 2000 估值偏高，比如中证 2000 的 TTM 市盈率接近 160 倍，极高的估值可能也会酝酿极大的波动。过

2、去一段时间沪深 300 流通市值占比大约五成，交易额占比三成左右，而中证 1000 加 2000 的流通市值占比是两成出头，交易额占比接近五成。基于趋势的投机和量化资金会加大后市的波动，周内的剧烈调整也可能是风格切换的契机。大方向上我们从始至终的观点一直认为国家工业化成熟期后资本开支时代的远去，会构成多重资本过剩阶段，政府资本过剩、居民资本过剩、企业资本过剩。在多重资本过剩阶段也就是“钱多”奠定了资本市场黄金期的时代基础。短期内科技板块表现突出，而钢铁板块相对落后，黑色系商品价格在反弹冲高后调整，黄金价格继续创出历史新高。我们提出的黄金价格逻辑一直在演绎。我们在之前的报告江河万古流中提出在目前

3、的康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位将面临动摇。到了债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。当下随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。联储的降息预期增强预示着新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。货币周期的循环也将加速从信用货币向金属

4、货币回归，其中作为美元的对立面黄金会最受青睐。而黑色金属金融属性较低，更多要依赖实物属性的变化。下半年随着抢出口逐步消退和财政发力放缓，以及去年八月开始财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。如果下半年“反内卷”政策有效落地，收缩存量供给将加快行业盈利回归的进程。我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报

5、告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水铁水产量产量显著回落显著回落，库存库存增幅增幅扩大扩大。本周全国高炉产能利用率及电炉产能利用率回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为 85.8%，环比-4.2pct，同比+2.8pct；国内 91 家电炉产能利用率为 53.6%，环比-0.3pct，同比+12

6、.4pct；五大品种钢材周产量为 860.7 万吨，环比-2.7%，同比+10.5%；在利润收缩及华北环保限产影响下，在利润收缩及华北环保限产影响下，本周长流程产量本周长流程产量显著显著下降下降，日均铁水产，日均铁水产量量降降 11.3 万吨至万吨至 228.8 万吨，万吨，螺纹钢产量螺纹钢产量及及热卷产量热卷产量均回落均回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1077.7 万吨，环比+3.0%，同比-5.7%，钢厂库存为 423 万吨，环比+0.4%，同比+0.6%；钢材总库存钢材总库存继续累积继续累积，周增加周增加 2.2%，较上周增幅，较上周增幅扩大扩大 0.4pct，社会库存社会