【群益证券】25H1净利增长20%，直销占比提升-250905（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.20202 25 5 年 0 09 9 月 0 05 5 日 王睿哲 C.tw 目标价(HKD)70 公司基本资讯 产业别 美容护理 H 股价(2025/09/04)55.50 恒生指数(2025/09/04)25,058.5 股价 12 个月高/低 82.99/34.9 总发行股数(百万)1,070.90 H 股数(百万)1,070.90 H 市值(亿元)630.87 主要股东 范代娣(57.32%)每股净值(元)8.57 股价/账面净值 6.48 一个月 三个月 一年

2、股价涨跌(%)-2.29%-7.22%43.02%近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-04-08 60.90 买进 产品组合 功效性护肤品 78.6%医用敷料 23.3%保健品及其他 0.3%股价相对大盘走势 巨子生物 (0 023672367.HK)HK)买进（BuyBuy）2 25H15H1 净利增长 2020%，直销占比提升 结论与建议：公司业绩：公司发布 2025H1 业绩，25H1 实现营收 31.1 亿元,YOY+22.5%,录得归母净利润 11.8 亿元，YOY+20.2%，经调整利润为 12.1 亿元,YOY+17.4%,公司业绩基本符合预期。可复美保持快速增长，直销

3、渠道占比进一步提升：（1 1）分品牌来看，可复美（主要是敷料及 4 大功效护肤系列产品组合）实现营收 25.4 亿元,YOY+22.7%,保持快速增长；可丽金（主要是功效护肤品）实现收入 5.0亿元，YOY+26.9%,公司产品在 5 月卷入成分舆论风波，但实际影响有限，近期来看，销售端恢复较好。（2 2）从渠道来看，直销渠道实现收入 23.3亿元，YOY+26.5%，收入占比提升 2.3 个百分点，主要得益于公司在直销渠道的深耕细作，经销渠道实现营收 7.9 亿元，YOY+12%。毛利率略有下降，费用管控加强：公司 25H1 综合毛利率为 81.7%，同比下降 0.7 个百分点，主要是产品品

4、类扩充及成本增加所致。费用率方面，25H1 销售费用率为 34.0%,同比下降 1.1 个百分点，主要是营销渠道费用管控增加；管理费用率为 2.7%,同比持平，研发费用率为 1.3%，同比下降 0.6 个百分点。盈利预测及投资建议：公司是重组胶原蛋白医用敷料、功效性护肤品龙头公司，原料研发优势突出，幷且在线上营销方面成效显著，电商渠道高速增长，短期虽受舆论风波影响，但从目前销售来看，已有恢复，我们看好公司 Q4 旺季的销售。我们预计公司 2025-2027 年分别实现净利26.5/32.9/40.2 亿元，分别 YOY+28.3%/+24.2%/+22.3%，折合 EPS 分别为2.57/3.

5、20/3.91 元。目前股价对应的 PE 分别 21X/17X/14X，估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。风险提示：营销效果不及预期、行业竞争加剧、新品上市进度不及预期 .接续下页.C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利(Net profit)RMB 百万元 1452 2062 2646 3286 4019 同比增减 44.88%42.06%28.31%24.18%22.31%每股盈余(EPS)RMB 元 1.49 2.

6、10 2.47 3.07 3.75 同比增减 50.51%40.94%17.67%24.18%22.31%H 股市盈率(P/E)X 34 24 21 17 14 股利(DPS)RMB 元 0.89 1.19 1.38 1.72 2.10 股息率(Yield)1.75%2.34%2.72%3.38%4.14%【投资评等说明】评等 定义 强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间 35%买进（Buy）15%潜在上涨空间35%区间操作（Trading Buy）5%潜在上涨空间15%中立（Neutral）无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降