【华安证券】天康生物（002100）-生猪业务稳步发展，拟现金收购羌都畜牧-250904（4页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告Table_Title生猪业务稳步发展，拟现金收购羌都畜牧Table_StockNameRptType天康生物（天康生物（002100）公司点评Table_Rank投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-04主要观点：主要观点：Table_Summary 1H2025 归母净利归母净利 3.38 亿元亿元，6 月末资产负债率降至月末资产负债率降至 47%公司公布 2025 年中报：1H2025 年实现收入 88.5 亿元，同比+10.7%；归母净利润 3.38 亿元，同比+22.3%；扣非后归母净利润 3.14 亿元，同比

2、+16.2%。分季度看，2025Q1、Q2 实现收入 41.8 亿元、46.7 亿元，同比+10.7%、+10.7%；归母净利 1.48 亿元、1.9 亿元，同比+174%、-15%。2025 年 6 月末，公司资产负债率 47%，较 3 月末-4.4pct。2025 年出栏目标有望顺利完成年出栏目标有望顺利完成，1H2025 自繁自养成本降至自繁自养成本降至 12.55 元元2025 年公司计划出栏生猪 350-400 万头，其中，养殖事业部 300 万头，饲料放养部门计划出栏 50-100 万头；1H2025 公司出栏生猪 152.82 万头，同比+9.1%，已完成全年目标 38.2%-4

3、3.7%，全年 350 万头出栏目标有望顺利达成。2025 年，公司生猪完全成本目标是降至 13 元/公斤以内；1H2025，公司 psy 达到 27 头，育肥成活率 96.5%，自繁自养成本已降至 12.55 元/公斤，但受饲料部门放养业务中外购仔猪价格偏高影响，总成本降幅放缓，随着外购仔猪价格的回落，公司成本仍有较大下降空间。公司拟现金收购羌都畜牧，羌都生猪养殖成绩和历史业绩优异公司拟现金收购羌都畜牧，羌都生猪养殖成绩和历史业绩优异公司近日公告，已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了股权收购框架协议，筹划以现金方式收购羌都畜牧 51%股权。羌都畜牧采用“自繁自养”模式，是南疆地区生猪养

4、殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020 年至今持续盈利，即便在 2021 年和 2023 年猪价低迷、全行业亏损情况下仍保持盈利。羌都畜牧主要优势在于：生产基地布局在新疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小；养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低；生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧合作历史较长，此前由公司为其供应饲料，2023 年双方合资成立饲料公司，本次收购是在现有产能基础上进行整合，未新增产能，符合当前生猪调控政策方向。植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，玉米收储业务玉米销量同比大增植物蛋白及油脂加工业务量价齐

5、升，玉米收储业务玉米销量同比大增1H2025，公司饲料销量 134.2 万吨，同比-0.6%，饲料收入 24.3 亿元，同比-14.2%，毛利 2.46 亿元，同比-35.2%，吨毛利 184 元，同比下降98 元；制药业务收入 4.8 亿元，同比-3.7%，毛利率 65.9%，同比-1.6pct，毛利 3.2 亿元，同比-6%；植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入 14.5 亿元，同比+97.6%，毛利 1.89 亿元，同比+1475%；玉米收储业务玉米销量大幅提升，实现销售收入 13.0 亿元，同比+72.3%，毛利 0.46 亿元，同比大幅扭亏。投资建议投资建议发改委生猪政策持续

6、严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减 100 万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026 年生猪价格、猪企盈利水平有望超过 2025Table_BaseData收盘价（元）6.58近 12 个月最高/最低（元）7.59/5.48总股本（百万股）1,365流通股本（百万股）1,365流通股比例（%）100.00总市值（亿元）90流通市值（亿元）90Table_Chart公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较Table_Author分析师：王莺分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮箱：Table_CompanyRe