巨星农牧(603477)-A股公司研究报告：生猪出栏同比高增看好成本优势回归-250901（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 巨星农牧巨星农牧(603477 CH)生猪出栏生猪出栏同比同比高增高增,看好成本优势回归看好成本优势回归 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):25.83 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 熊承慧，熊承慧，PhD 研究员 SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 张正芳张正芳*研究员

2、SAC No.S0570524070009 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)25.83 收盘价(人民币 截至 9 月 1 日)21.22 市值(人民币百万)10,824 6 个月平均日成交额(人民币百万)433.38 52 周价格范围(人民币)15.59-23.90 BVPS(人民币)6.51 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)6,078 7,597 8,947 12,460+/-%50.43 24.99 17.77

3、39.27 归属母公司净利润(百万)518.55 550.52 624.54 2,713+/-%180.36 6.17 13.45 334.37 EPS(最新摊薄)1.02 1.08 1.22 5.32 ROE(%)15.74 14.63 14.48 39.18 PE(倍)20.87 19.66 17.33 3.99 PB(倍)3.28 2.88 2.51 1.56 EV EBITDA(倍)11.41 12.73 11.31 3.83 股息率(%)0.80 0.71 0.94 0.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 01 日中国内地 农林牧渔农林牧渔 巨星农牧发布半年

4、报，2025 年 H1 实现营收 37.17 亿元（yoy+66.49%），归母净利 1.81 亿元（yoy+504.12%），扣非净利 1.81 亿元（yoy+1085.80%）。其中 Q2 实现营收 20.72 亿元（yoy+61.34%，qoq+25.92%），归母净利5157.77 万元（yoy-44.66%，qoq-60.22%）。Q2 盈利同环比下滑主要系猪价下跌导致。我们认为，养猪行业“反内卷”已初显成效，未来养猪行业或逐步进入高质量竞争阶段。巨星农牧养殖完全成本有望通过出栏增长带动折旧摊销下降、生产成绩提升等持续改善，成本优势有望回归行业第一梯队，维持“买入”评级。生猪出栏同比

5、高增，皮革盈利仍存拖累生猪出栏同比高增，皮革盈利仍存拖累 25H1 公司生猪业务表现亮眼、录得较好盈利，出栏量达 190.96 万头、同比增 74.47%，成本表现相对稳健。考虑到公司德昌项目出猪等或带动商品猪出栏量再增加、有望通过降低折旧摊销等带动完全成本下行，同时公司或持续通过基因改良、内部养殖生产向优秀条线对标等持续提升生产成绩，下半年养殖端完全成本有望录得明显改善。皮革业务方面，25H1 公司皮革业务收入 1.01 亿元、同比增长 176.78%，主要得益于公司调整策略拓展客户、实现了销量与收入的提升，但受行情影响皮革产品价格仍较低迷，皮革业务尚未盈利，对公司整体业绩尚存一定拖累。单季

6、度来看，公司 Q2 盈利同环比下滑主要系猪价下跌导致，Q2 全国生猪均价同环比分别下跌 11%和3%。养猪行业“反内卷”初见成效，看好公司成本养猪行业“反内卷”初见成效，看好公司成本优势回归优势回归 7 月，农业农村部监测全国规模猪场母猪淘汰数量环比+2.1%、全国能繁母猪存栏量环比减少 1 万头至 4042 万头，且这是基于 7 月自繁自养生猪养殖仍盈利 100 元/头的背景下实现的去化。同时，涌益监测全国生猪出栏体重也从 5 月中旬接近 129kg 逐步下调至 127kg 左右。我们认为，7 月能繁母猪存栏环比转负、全国生猪出栏体重的下移均显示 67 月农业农村部、发改委、中央财经委等有关