霍顿房屋（DHI.US）-美股公司研究报告：韧性穿越周期并购助力成长-250902（41页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 霍顿房屋霍顿房屋(D R HORTON)(DHI US)韧性穿越周期，并购助力成长韧性穿越周期，并购助力成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):199.00 戚康旭戚康旭*研究员 SAC No.S0570524120001 +(86)21 2897 2228 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)199.00 收盘价(美元

2、 截至 8 月 29 日)169.48 市值(美元百万)50,526 6 个月平均日成交额(美元百万)515.35 52 周价格范围(美元)109.80-197.64 BVPS(美元)78.12 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)36,801 34,444 37,228 41,019+/-%3.78(6.41)8.08 10.18 归属母公司净利润(百万)4,756 3,639 4,188 4,789+/-%0.23(23.48)15.06 14.37 EPS(

3、最新摊薄)14.34 12.06 14.73 17.53 ROE(%)19.81 14.63 16.91 18.29 PE(倍)11.74 13.96 11.42 9.60 PB(倍)2.21 2.08 1.91 1.68 EV EBITDA(倍)8.23 11.40 9.99 8.52 股息率(%)0.71 0.60 0.73 0.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日美国 房地产开发房地产开发 首次覆盖霍顿房屋（D.R.Horton）并给予“买入”评级，目标价 199 美元，对应 FY26P/TBV 2.27x，FY26PE 13.5x。公司是美国龙头住宅建

4、造商之一，稳居行业第一超过二十年。公司区域布局深且广，产品线从入门至高端全覆盖，FY24 住宅销售套数市占率接近 13%。我们认为，公司短期有望在降息驱动下迎来估值与业绩修复，长期则依托其竞争优势持续扩张市场份额，迎来进一步成长，我们看好其短期估值修复与长期发展潜力。短期催化：降息周期下有望迎来盈利与估值修复短期催化：降息周期下有望迎来盈利与估值修复 美国住房市场对利率高度敏感，降息往往是行业修复关键推力。复盘来看，2001-03 年降息周期，公司在成交回暖中释放盈利，股价稳步上行；2007-08年周期，受金融危机冲击，行业与公司业绩短暂承压，但霍顿凭借运营韧性穿越周期，FY12Q1-19Q1

5、 业绩与股价均稳健上行。2019-20 年周期降息2.25pct，美国总房屋销量自疫情初期至 2020 年 10 月+30%，房价 20 年 3月-22 年 3 月年化涨幅 17%，霍顿 FY20Q2-22Q2 净利 TTM+166%，股价+124%。降息往往能成为公司盈利和估值修复的关键点。当前联储目标利率约 4.5%，30 年按揭利率 6.6%，仍具下行空间。我们认为在本轮降息周期中，霍顿将凭借领先的市场份额再度成为行业复苏的核心受益者。长期潜力：区域深耕与产品优势驱动市占率稳步提升长期潜力：区域深耕与产品优势驱动市占率稳步提升 公司区域布局兼具深度与广度，截至 FY24 公司布局市场 1

6、25 个，其中 114个市场进入前五，61 个市场做到第一。公司产品线丰富，主攻刚需入门级产品，亦辅以改善与高端产品满足不同需求，市场拓展能力强。FY24 公司40 万美元以下的住房销售占比接近 70%。公司低价位、高性价比的产品策略在房价持续上升、住房可负担性较差的背景下更为受益。凭借区域与产品优势公司持续提升市占率，FY24 达到 12.7%，考虑到美国住宅市场高度分散，行业集中度较低，霍顿作为龙头仍具备显著的市占率提升空间。公司资本结构稳健，经营现金流相对稳定并持续回馈股东。FY18-25Q3 以来累计回购约 99.3 亿美元，占市值接近 20%（2025/8/29）。我们与市场观点不同