【中邮证券】信用周报：9月，信用的机会在哪里？-250903（11页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 短久期中低评级城投债流动性上升流动性打分周报 20250902-2025.09.02 信用周度观点 9 9 月，信用的机会在哪里？月，信用的机会在哪里？信用周报信用周报 2025020250903903 9 9 月，信用的机会在哪里？月，信用的机会在哪里？8 8 月信用债行情以调整为主，跌幅整体大于利率，出现久期和品

2、月信用债行情以调整为主，跌幅整体大于利率，出现久期和品种流动性的分化。种流动性的分化。8 月信用债行情可以大致分为两个阶段，七月底到八月初急跌后信用债开始修复，叠加增值税新规利好普通信用债，市场情绪较高。但从 8 月第二周开始由于股债跷跷板效应的持续影响，权益市场几度走强，信用债持续调整，调整到上周信用债中短久期稍有企稳，但长久期的收益率调整依然持续。8 月超长期限信用债行情表现最弱，跌幅多数超过同期限利率债，其中流动性较好的二永超长债跌幅最低，而流动性最差的超长城投债跌幅较大。从曲线形态来看，全等级从曲线形态来看，全等级 1 1-2 2 年、年、2 2-3 3 年陡峭程度都很高，八月年陡峭程

3、度都很高，八月大调之后目前收益率曲线较为陡峭化，有一定的做平曲线的空间。大调之后目前收益率曲线较为陡峭化，有一定的做平曲线的空间。取1-2 年、2-3 年和 3-5 年三个区间，对 AA+中票来说，上述三个区间的斜率分别为 0.1302，0.099 和 0.0900；而对 AA 城投来说，上述三个区间的斜率分别为 0.1497，0.1313，0.1205。目前 1 年以内的收益率较低，而 1 年以上目前的收益率水平都已经高于上一轮的 7 月急跌。二永债二永债 8 8 月行情同样走弱，跌幅没有明显高于普信债，波动放大月行情同样走弱，跌幅没有明显高于普信债，波动放大器的特征不算突出。器的特征不算突

4、出。8 月以来，1-5 年、7 年、10 年 AAA-银行二级资本债收益率分别上行了 3.35BP、4.03BP、8.96BP、10.79BP、11.45BP、14.90BP、13.22BP。目前曲线 2-4 年陡峭程度较为突出，从绝对位置来看 4 年及以上的部分离 2025 年以来的收益率最低点位的差距还有30BP-35BP。与上一轮急跌 7 月底的情况对比，4 年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于 7 月底的急跌行情。从机构行为来看，从机构行为来看，8 8 月份各主要买盘对信用债整体买入情况整体月份各主要买盘对信用债整体买入情况整体较弱，不及去年，其中相对配置力度较大的分别是银行理

5、财和保险。较弱，不及去年，其中相对配置力度较大的分别是银行理财和保险。8 月，银行理财和其他产品合计二级净买入信用债约 1800 亿元，保险净买入信用债规模合计 562 亿元；公募基金对信用债整体表现为净卖出。8 月以来信用债 ETF 类产品表现难言亮眼，规模增速和净值表现都较为疲弱，第二批科创 ETF 可为行情带来边际利好。展展望望 9 9 月，信用月，信用债债在市场连续调整在市场连续调整后已经有了一定的参与价值。后已经有了一定的参与价值。从下沉策略来看，目前估值在从下沉策略来看，目前估值在 2.0%2.0%以上的公募信用债占比约为以上的公募信用债占比约为 43%43%；剩余期限在剩余期限在

6、 0.10.1-2.02.0 年、估值区间在年、估值区间在 1.95%1.95%-2.51%2.51%的发行人数量不少，的发行人数量不少，代表性企业有西安高新、津城建、河钢集团等，择券空间已经打开。代表性企业有西安高新、津城建、河钢集团等，择券空间已经打开。从骑乘策略来看，从骑乘策略来看，2 2-3 3 年的普信债，年的普信债，3 3-4 4 年的二永债都有比较好的机年的二永债都有比较好的机会。超长期限策略来看，目前我们仍然建议谨慎，会。超长期限策略来看，目前我们仍然建议谨慎，8 8 月调整以来超长月调整以来超长期限跌幅较高，目前难言企稳。对于负债端匹配的配置盘可以考虑入期限跌幅较高，目前难言