【德邦证券】三维化学（002469）-工程业务加速转化，Q2业绩大幅提升-250903（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司点评 三维化学(002469.SZ)2025 年 09 月 03 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：建筑装饰/专业工程 当前价格(元)：8.77 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 郝逸璇郝逸璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.65 4.90 6.69 相对涨幅(%)-5.33-8.18-9.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.三维化学(002469.SZ)：醋酸纤维素国产化

2、或受益，新疆煤化工赋予发展机遇，2025.4.23 2.三维化学(002469.SZ)：全年业绩符合预期，分红比例大幅提升，2025.3.28 3.三维化学（002469.SZ）：正丙醇涨价带来弹性，新疆煤化工赋予机遇，2024.11.15 三维化学三维化学(002469.SZ)：工程业：工程业务加速转化，务加速转化，Q2 业绩大幅提升业绩大幅提升 投资要点投资要点 事件：事件：8 月 20 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 12.49 亿元，同比+21.8%；归母净利润 1.20 亿元，同比+42.5%；扣非归母净利润 1.20 亿元，同比+46.3%。其中

3、Q2 单季实现营业收入 7.01 亿元，同比+38.5%，环比+28.0%；归母净利润 0.69 亿元，同比+156.2%，环比+33.5%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比+165.8%，环比+32.6%。点评：点评：华锦项目进入结算期，工程端收入大幅提升。华锦项目进入结算期，工程端收入大幅提升。工程业务方面，工程业务方面，2025H1 公司工程总承包、工程设计营收分别为 4.09、0.46 亿元，同比+483.5%、+89.7%；毛利率分别为 17.6%、41.3%，同比+16.8pct、+10.2pct。上半年公司稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目，其中北方华锦项目确认 2.88

4、 亿元（其中 Q1/Q2 分别确认 0.77、2.11 亿元），较去年同期+2.70 亿元，带动公司业绩大幅增长。化工及化工及其他业务方面，其他业务方面，2025H1 醇醛酸酯类、残液加工类、催化剂销售、醋酸丁酸纤维素、其他营收分别为 5.94、1.25、0.60、0.10、0.05 亿元，同比-8.2%、-42.8%、+17.9%、+47.8%、-40.1%；毛利率分别为 21.0%、9.7%、31.1%、-6.3%、+68.7%，同比+7.1pct、-26.6pct、+6.0%、-3.3pct、-7.5pct。受化工行业终端需求疲软影响，醇醛酸酯类、残液加工类收入有所下滑。盈利能力稳步提升

5、，费用水平持续优化。盈利能力稳步提升，费用水平持续优化。2025H1 公司毛利率和净利率分别为19.9%、19.0%，同比+0.9pct、+1.4pct，毛利率增长主要系工程业务毛利率上涨所致，净利率增幅较毛利率进一步扩大，系期间费用率降低所致。2025H1 公司期间费用率为 10.1%，同比-1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.9%、5.3%、4.1%、-0.1%，同比-0.1pct、-0.9pct、-0.9pct、+0.3pct，财务费用率增长主要系利息收入减少所致。在手订单储备充沛，入疆掘金星辰大海。在手订单储备充沛，入疆掘金星辰大海。2025H1 公司新签订单 6

6、.4 亿元，同比+60.2%，其中咨询设计技术性服务/工程总承包分别新签 2.0、4.4 亿元，同比+933.0%、+16.6%，咨询设计技术性服务（高毛利、短周期）显著增长，有望年内兑现部分业绩增量，同时其作为前端环节也为未来公司获取相关订单奠定坚实基础。截至 2025H1，公司累计已签约未完工订单 16.3 亿元（包括北方华锦未确认订单约 7.4 亿元，预计年内竣工），有望持续为公司业绩增长注入动力。展望后续，鲁油鲁炼项目（总投资超 200 亿元）稳步推进，公司作为从齐鲁石化炼油厂改制设立的工程公司，有望凭借区位优势从中斩获更多订单。此外，作为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业，202