1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 2025 年秋季策略会速递年秋季策略会速递 AI 推理范式变化带来算力需求增长推理范式变化带来算力需求增长 华泰研究华泰研究 科技科技 增持增持 (维持维持)计算机计算机 增持增持 (维持维持)谢春生谢春生 研究员 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 郭雅丽郭雅丽 研究员 SAC No.S0570515060003 SFC No.BQB164 +(86)21 3847 6016 范昳蕊范昳蕊*研究员 SAC No.S057052106

2、0004 +(86)21 2897 2228 袁泽世袁泽世*，PhD 研究员 SAC No.S0570524090001 +(86)21 2897 2228 岳铂雄岳铂雄*研究员 SAC No.S0570524080004 +(86)21 3847 6087 王浩天王浩天*联系人 SAC No.S0570125010006 +(86)21 2897 2228 徐诚伟徐诚伟*联系人 SAC No.S0570125070089 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 9 月 01 日中国内地 专题研究专题研究 8 月 27-28 日我们

3、组织了 2025 年秋季策略会，在 AI 论坛Token 加速的 AI时代上，嘉宾分享了 Agent 在投研场景下的应用案例，包含业绩点评撰写、公司研究和调研大纲生成，强调 Agent 相对 Chatbot 在能力层面的优势。我们看到不同应用场景下 Token 调用的加速，认为算力需求有望加速增长。核心亮点：核心亮点：1、全球 AI 算力需求呈现上升趋势。通过云厂商数据可以跟踪 AI 算力趋势：Token 量体现当前 AI 算力需求，资本开支情况体现未来 AI 算力预期。从Token 来看，Google 的 Token 数从 25 年 5 月到 7 月实现翻倍，达到每月960 万亿，25 年

4、6 月底国内日均 Token 量较 24 年初增长 300 多倍达到 30万亿，反映了当前全球算力需求的持续增长。25Q2 海外云厂商资本开支均呈现高速增长趋势，资本开支指引乐观，未来算力需求有望持续增长。2、Agent 加速落地带来算力需求增长。我们看到 AI Agent 在不同应用场景的落地探索，我们认为与 Chatbot 相比，Agent 在执行任务时会进行任务的分解与编码，将带来交互次数、任务复杂度、使用频率的提升，整体 Token消耗或提升十倍以上。以嘉宾分享的投研场景为例，在业绩点评撰写环节投研 Agent 需要获取数据、提取并计算数据、阅读并学习框架，最后生成点评，相较普通对话形

5、式更加复杂。从应用效果来看，多 Agent 和多工具调用能有效提升模型效果，我们认为 Agent 分解任务并使用工具是 AI 对人类解决问题过程的模仿，带来的额外算力需求是提升 AI 能力的必要消耗，未来有望看到算力需求的持续提升。3、推理范式变化打开算力需求的广阔空间。随着推理范式变化，Agent 加速落地，我们认为未来算力需求中存在两个倍数关系，共同决定了算力需求的广阔空间：1）推理和 Token 调用量之间不是线性关系，这是因为多 Agent协作和多工具调用会带来 Token 消耗量加速增长；2）算力需求与 Token的增长之间不是线性关系，这是因为随着推理过程更加复杂，同样算力条件下计

6、算时间也将增长，实时性和交互性带来对计算速度的要求。我们认为，随着 Agent 的不断渗透，Token 调用量将增长十倍以上，而对应的算力需求将增长百倍以上，我们长期看好算力需求的持续快速增长。风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司和未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。(4)245279107Sep-24Jan-25May-25Aug-25(%)科技计算机沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 全球全球 AI 算力需求呈现上升趋势算力需求呈现上升趋势 我们观察到，全