【上海证券】香港稳定币产业生态再梳理-250831（10页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 其他专题其他专题 香港稳定币产业生态再梳理香港稳定币产业生态再梳理 Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Summary 主要观点主要观点 美国的GUNIUS法案和Circle财务报表是稳定币产业生态的重要参考。GENIUS 法案内容要点包括在美发行需获监管批准、要求稳定币要以 1:1 的比例与美元挂钩、月度审查、建立反洗钱与经济制裁合规方案、资产托管方要求等。Circle 的 2024 年财务报表中，储备资产收益占总收入 99.10%，是其核心收入来源。分销支出占总营收比重达到 60.30%，说明 Circle 在虚拟资产交易

2、平台（如Coinbase）中引流需支付较高成本。从 Circle 的资产托管方来看，公司与贝莱德成立了 Circle 储备基金，并通过纽约梅隆银行托管。香港金融管理局于 2024 年 3 月推出稳定币发行“沙盒”，并于2025年 8月正式实施持牌稳定币发行人监管指引。相关政策强调持牌方“流动资产”与“风险防范”要求。香港证监会已经发放 11张虚拟资产交易平台牌照（VATP Licences），包括 OSL 数字证券有限公司、富途控股证券旗下公司，另有胜利证券和 bixin 交易所所属公司申请中。香港为稳定币应用场景作了积极探索。2021 年，香港金管局推出Evergreen项目，协助政府成功发

3、行两批代币化绿色债券。香港金管局在2024年 8月启动Ensemble项目“沙盒”，并宣布首阶段包括固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融，及贸易和供应链融资四大代币化资产用例主题。参与机构包括中银香港、渣打银行、HashKey、蚂蚁数科等。参考美国和香港两地的产业政策和产业现状，我们认为香港稳定币生态环节主要包括稳定币发行方、资产托管机构、数字货币交易所、稳定币各应用端、技术实现方（区块链技术、网络安全）。Table_RiskWarning 投资建议投资建议 建议关注稳定币发行方、资产托管机构、数字货币交易所、稳定币各应用端、技术实现方（区块链技术、网络安全）等产业环节。风险提示风

4、险提示 政策风险；技术风险。Table_Author 分析师分析师:袁威津袁威津 Tel:021-53686157 E-mail: SAC 编号编号:S0870520020001 Table_QuotePic 最近一年最近一年沪深沪深 300 走势走势 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-4%1%5%10%15%20%25%30%35%08/2411/2401/2503/2506/2508/25沪深3002025年08月31日2025年08月31日其他专题其他专题 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1、从政策和产业看稳定币生态从政策和产业看稳定币

5、生态.3 1.1 美国的产业政策与产业生态是重要参考.3 1.2 香港的稳定币政策指引产业生态.5 1.3 香港为稳定币应用场景作了积极探索.7 2、香港产业生态有望围绕政策逐步壮大香港产业生态有望围绕政策逐步壮大.9 3、风险提示：风险提示：.9 图图 图图 1：Evergreen 与与 Ensemble 共同丰富香港的共同丰富香港的 DLT 生态圈生态圈.7 表表 表表 1：美国：美国GENIUS 法案部分内容法案部分内容.3 表表 2：Circle 业绩报表业绩报表.4 表表 3：Circle 招股书提及的资产托管模式招股书提及的资产托管模式.4 表表 4：参与“沙盒”项目的主要机构概况

6、：参与“沙盒”项目的主要机构概况.5 表表 5：香港证监会经营虚拟资产交易平台牌照（：香港证监会经营虚拟资产交易平台牌照（VATP Licences）获批与申请进展）获批与申请进展.5 表表 6：持牌稳定币发行人监管指引内容看点：持牌稳定币发行人监管指引内容看点.6 表表 7：Evergreen 代币化绿色债券项目概况代币化绿色债券项目概况.7 表表 8：Ensemble 项目概况项目概况.8 表表 9：香港金融管理局与海外中央银行合作案例：香港金融管理局与海外中央银行合作案例.8 表表 10：香港稳定币产业生态梳理：香港稳定币产业生态梳理.9 其他专题其他专题 请务必阅读尾页重要声明请务必阅