1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 2025 年年秋秋季季策策略会略会速速递递 日本论坛：日本论坛：中中国企国企业业出出海海和和日日企全企全球球竞竞争争力力 华泰研究华泰研究 科技科技 增持增持 (维持维持)黄乐平，黄乐平，PhD 研究员 SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 朱珺朱珺 研究员 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 陈旭东陈旭东 研究员 SAC No.S0570521070004 SFC N

2、o.BPH392 +(86)21 2897 2228 于可熠于可熠 研究员 SAC No.S0570525030001 SFC No.BVF938 +(86)21 2897 2228 行行业业走走势图势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 9 月 01 日中国内地 专题研究专题研究 8 月 28 日，我们在华泰策略会上组织了日本投资相关分论坛。本次论坛，我们邀请到东京证券交易所、三井住友 DS 基金、联想集团高管，以及游戏行业专家和知名媒体人，共同探讨日本相关投资机会。通过这次论坛，我们看到：1）中国消费电子（联想、安克创新、海信）和游戏企业（米哈游等）发挥全球供应链优势和本地化能力

3、在日本发展顺利；2）日本半导体和电力设备行业（东京电子、日立、Advantest、DISCO）在全球 AI 产业链占据重要地位；3）日本游戏和 IP 产业（索尼、任天堂、三丽鸥）引领全球发展。核核心亮心亮点：点：1、中国企业出海：、中国企业出海：全球竞全球竞争力争力+本本地地化化运运营营是是成成功功的的关关键键。论坛上，我们邀请到联想和游戏行业专家分享出海经验。联想指出，公司在发挥全球供应链的同时，通过保留 NEC 本地品牌、维持本地研发和制造等三大本地化策略，PC 份额 2015 年来稳居日本市场第一。日本已成为联想第三大市场。游戏专家提到，中国游戏在日广受欢迎，2024 年日本手游收入排行

4、前十中2 部来自中国，成功关键在于语言、文化、玩法的本地化调整和运营。2、东东京京电电子、子、Advantest、日日立立、藤仓藤仓等等日本日本企企业在业在全球全球 AI 产业链中占据产业链中占据重重要要地地位。位。论坛上，关于全球 AI 产业链中的日本企业，我们指出，日本企业在半导体设备（东京电子/Advantest/DISCO）、半导体材料（Hoya/信越/味之素）、电力设备（日立/三菱重工）、光纤光缆（藤仓/古河/住友电工）等全球 AI 产业链的核心环节占据重要地位，在这轮英伟达 GPU 带动的 AI热潮中扮演重要角色。从 2023 年年初以来，相关公司平均涨幅达 274%，其中藤仓涨幅

5、达 1172%，超过英伟达涨幅（1093%）。展望未来，在新的全球产业格局下，半导体制造和数据中心等产业回流日本或成重要趋势。3、索尼索尼/任任天天堂堂引引领全领全球球游戏游戏趋趋势势，三三丽鸥丽鸥的的经验经验为为泡泡泡泡玛玛特特提供提供借借鉴鉴。通过和东亚观察局主播梵一如的对谈，我们认为：1）以索尼、任天堂为代表的日本的游戏和内容产业具备引领全球趋势的能力。这些企业不仅拥有PlayStation、Switch 等全球主要游戏平台，同时在内容、硬件、技术创新等游戏相关环节拥有深厚技术积累和品牌竞争力。2）泡泡玛特目前市值虽已超三丽鸥，但三丽鸥在 HelloKitty 和新 IP 培育等领域仍有

6、可借鉴之处。4、再、再通胀通胀环环境下境下，日日本市场本市场迎迎来来资资产重产重估估的机的机会会。论坛上，通过和东交所北京代表处首席代表西野昭雄、三井住友德思私募基金首席投资官桥爪谦治、东亚观察局主播梵一如等的讨论，我们认为：1）当前日本正处于从通缩到通胀的关键期，或将根本改变企业行为并重塑资产配置逻辑，带动日股迎来资产重估机会。投资逻辑逐渐从防御性成长转向重视现金流和高分红的价值投资。2）日股相对估值便宜，在美股高估值背景下有望受益资金溢出。日经和 TOPIX 指数有望在通胀预期和资金流入双重驱动下实现上涨。风险提示：宏观经济波动、半导体需求不及预期、关税及贸易摩擦的风险。本研报中涉及到未覆