1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 医药健康医药健康 2025 年秋季策略会速递年秋季策略会速递 创新药创新药 BD：趋势向上，热点扩散：趋势向上，热点扩散 华泰研究华泰研究 生物医药生物医药 增持增持 (维持维持)化学制药化学制药 增持增持 (维持维持)代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 袁中平袁中平 研究员 SAC No.S0570520050001 SFC No.BPK414 +(86)21 2897 2228 李奕玮李奕玮 研究员 SAC No

2、.S0570523080002 SFC No.BSD964 +(86)21 2897 2228 陈睿恬陈睿恬 研究员 SAC No.S0570525070002 SFC No.BUQ491 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 9 月 01 日中国内地 专题研究专题研究 8 月 27-28 日我们组织了 2025 年秋季策略会，在医药论坛百花齐放，创新药出海新热点上，与会嘉宾重申了对国产创新药出海趋势的积极预期，并展望潜在热点赛道如自免、肿瘤 ADC、代谢等。核心亮点：核心亮点：1、国产创新药 BD 高速增长，热点品类有望扩散：1

3、）趋势上，年初至今，国产创新药已达成对外授权 83 项（+57%yoy，24 年全年 92 项），涉及总金额 845.31 亿美元（+185%yoy，24 年全年 488.13 亿美元）、首付款 43.21亿美元（+165%yoy，24 年全年 40.47 亿美元）。2）方向上，除引领热潮的肿瘤双抗外，自免、肿瘤 ADC、代谢等国产创新药出海有望百花齐放。2、方向一：自免。自免领域已诞生一系列百亿美元级大单品，但进一步的治疗需求仍有待满足。自免药物可能的升级方向包括靶点联合（如联用、多靶点）、长效化、口服（如环肽）等，以突破现有单抗的疗效、安全性和依从性天花板。国产创新药在双抗等潜在下一代自免

4、大单品上的研发进度位列全球第一梯队，部分前沿靶点具备全球独家性，有望孕育下一 BD 核心赛道。3、方向二：ADC。IO+ADC 逐渐成为肿瘤治疗的共识方向，因此在肿瘤双抗的 BD 热潮下，同步升级 ADC 管线或为必选项。我们看好国产 ADC 再掀 BD 热潮：1）历史交易来看，ADC 历来是国产创新药 BD 的强势领域，重磅交易层出不穷，MNC 对国产 ADC 资产的认可度高；2）管线布局来看，在 ADC 迭代升级的新方向上，如新靶点、新载荷、双靶点、双载荷等，均已有国产管线抢先布局，可以较好地满足 MNC 差异化的管线布局需求。4、方向三：代谢。GLP-1 类药物已展现其市场潜力（2024

5、 年全球销售额突破 500 亿美元），但竞争格局尚未定型（除礼来、诺和诺德外，MNC 大多尚处研发早期甚至并无布局）。因此，沿长效化、小分子、多靶点、联用方案和适应症拓展等研发方向，更多重磅交易有望达成。其中，基于高研发效率和性价比，国产创新药有望为 MNC 提供多样化的资产选择。风险提示：研发进度不及预期；研发失败风险；海外市场药品政策风险。(6)11274460Sep-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)生物医药化学制药沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 医药健康医药健康 国产创新药出海交易：热潮延续，大有可为国产创新药出海交易：热潮延续，

6、大有可为 2025 年年全球创新药全球创新药 BD 春风又起，国产创新药春风又起，国产创新药 BD 出海出海金额金额翻倍式增长。翻倍式增长。截至 8 月 27 日，全球创新药达成BD交易数量540项（+24%yoy），披露总金额达1634.10亿美元（+73%yoy），除中国外的其他区域对外 BD 交易数量和金额亦重回小幅增长。同期，国产创新药达成license out 交易数量 83 项（+57%yoy，2024 年全年 92 项），披露总金额达 845.31 亿美元（+185%yoy，2024 年全年 488.13 亿美元），是全球创新药 BD 授权方中的绝对主力。图表图表1：全球创新药全