保险Ⅱ行业深度报告：保险行业2025年中报回顾与展望分红转型缓解利差压力增配OCI股票提升投资韧性-250901（42页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/42 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业深度报告 保险行业保险行业 2025 年中报回顾与展望：年中报回顾与展望：分红转型分红转型缓解利差压力，增配缓解利差压力，增配 OCI 股票提升投资韧性股票提升投资韧性 2025 年年 09 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 保险行业 7 月保费：寿险保费单月增速显著提升，财险业务保持稳健

2、2025-08-27 破局而立，向新而生中国人身险银保渠道三十年演进与价值跃迁 2025-08-13 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 盈利指标表现稳健，中期分红较快增长。盈利指标表现稳健，中期分红较快增长。1）AH 上市险企 25H1 归母净利润合计增长 4.4%，A 股险企 Q2 增速环比改善，主要受投资收益提升带动。其中新华保险同比+34%，主要由于权益投资弹性更大。2）A 股 5家险企归母净资产较年初增长 1.1%，EV 较年初增长 5.7%。3）中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定，其中新华同比+24%，增幅高于同业。寿险：寿险：NBV 保

3、持较快增长，银保渠道贡献凸显。保持较快增长，银保渠道贡献凸显。1）保费：）保费：Q2 新单保费新单保费增速环比改善，分红险转型初显成效，增速环比改善，分红险转型初显成效，太平新单中分红占比超 90%，国寿、太保个险期交中占比均超 50%。2）渠道：）渠道：个险人均产能继续提升个险人均产能继续提升。上半年个险新单保费增速略有承压，25H1 上市险企人力合计较年初-3.5%，但人均产能继续提升。银保渠道银保渠道迎来爆发式增长迎来爆发式增长。受上年同期低基数、头部公司积极扩张业务带动，新华、国寿上半年银保新单同比增速超过 100%。受益于新单高增长+价值率提升，上市险企银保 NBV 占比平均为 38

4、.9%，同比提升 8.4pct。3）NBV：延续高增长势头延续高增长势头，对投资，对投资收益率敏感性改善收益率敏感性改善。上市险企合计 NBV 可比口径下同比+31%，全部公司均实现两位数增长，其中人保寿、新华分别同比+72%、+58%，增速领先。NBV margin 提升是驱动 NBV 增长的主要因素，上市险企价值率可比口径下平均提升 4.3pct，预计主要受预定利率下调、报行合一深化等因素影响。伴随各险企加强负债久期管理、优化负债成本，25H1上市险企 NBV/VIF 对投资收益率敏感性较 2024 年均有改善。财险：保费稳健增长，财险：保费稳健增长，综合成本率显著改善综合成本率显著改善。

5、1）保费：整体保持稳健，）保费：整体保持稳健，非车险占比继续提升。非车险占比继续提升。上市险企财险保费同比+4%，老三家中平安同比+7%增速最高。上市险企非车险保费占比平均提升 0.5pct。2）综合成本）综合成本率：率：承保盈利普遍改善，得益于大灾赔付减少和费用管控承保盈利普遍改善，得益于大灾赔付减少和费用管控。上市险企全部实现承保盈利，综合成本率平均值为 96.1%，同比改善 1.5pct，主要受大灾赔付减少和加强费用管控带动。人保综合成本率 95.3%，创近十年同期最好水平。平安综合成本率同比下降 2.6pct，改善最明显。投资：投资：大幅增配股票投资，大幅增配股票投资，OCI 占比持续

6、提升。占比持续提升。1）投资资产规模高增）投资资产规模高增长，长，A 股五家险企合计股五家险企合计较年初较年初+7.5%。2）上市险企净投资收益率平均同比下降 0.2pct，主要是受利率下行影响，而总投资收益率（不含太平）平均同比+0.1pct，主要是受股市回暖带动，但各公司表现有所分化。3）大大幅增配股票投资幅增配股票投资，FVOCI 股票占比提升。股票占比提升。上市险企对债券投资规模持续增长，合计较年初+7.6%，占投资资产比例基本稳定。上市险企显著增配二级权益，股票+股基平均占比较年初+1.1pct。人保、平安股票投资规模分别较年初+57%、+49%，增幅居前。股票配置中 FVOCI 占