【华安证券】动力+储能双轮驱动，固态进展顺利-250829（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 中创新航（中创新航（03931）港股公司点评 动力+储能双轮驱动，固态进展顺利 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-29 Table_BaseData 收盘价（港元）22.70 近 12 个月最高/最低（港元）23.65/11.02 总股本（百万股）1,772 流通股本（百万股）612 流通股比例（%）34.51 总市值（亿港元）402 流通市值（亿港元）139 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分

2、析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.锂电需求结构分化，单位盈利持续向上 2025-07-31 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩高增，盈利能力显著提升业绩高增，盈利能力显著提升 公司 2025 年上半年实现收入 164.19 亿元，同比增长 31.7%；实现归母净利润 4.66 亿元，同比增长 87.1%，业绩表现超预期。毛利率为 17.5%，同比提升 1.9Pct；净利率为 4.6%，同比提升 1.3Pct。业绩高增主要系公司领先技术产品在乘用车、商用、储能、船舶等业务领

3、域不断规模化上量。动力电池：市占率稳步提升，客户结构持续优化动力电池：市占率稳步提升，客户结构持续优化 2025 年上半年公司动力电池业务实现收入 106.62 亿元，同比增长9.7%；动力电池装车量 21.8GWh，同比增长 22.7%，排名国内第三，全球前四。乘用车端：公司国内市占率创新高，7 月单月市占率达到 8.25%。公司独家配套小鹏新 P7 超长续航等热门车型，与小米、小鹏、零跑、吉利、丰田、大众等客户的新平台项目开发进展顺利。商用车端：公司上半年国内商用车装车量同比增长 310%，单月装车量进入行业前三，市占率大幅提升。储能电池：收入翻倍增长，海外业务取得新突破储能电池：收入翻倍

4、增长，海外业务取得新突破 25 年 H1 储能系统产品及其他收入达 57.57 亿元，同比大幅增长109.7%，收入占比从 22.0%提升至 35.1%，成为公司重要增长引擎。上半年储能电芯出货量排名全球第四。海外市场成功配套拉美和南非最大电站项目，并进入多家头部开发商和电网公司的供应商名录，海外电站业务布局实现新突破。展望：固态电池进展顺利，全球化布局加速展望：固态电池进展顺利，全球化布局加速 技术进展：公司在固态电池领域取得关键突破，全固态硅基体系电池能量密度可达到 430Wh/kg，并已完成全固态电池产线建设。能量密度达400Wh/kg 的固液混合电池已完成产品开发，即将实现量产配套。新

5、兴市场：公司在低空飞行市场实现规模交付，是行业内首家通过eVTOL 动力电池制造符合性审查的企业；与人形机器人头部企业合作开发的固态电池项目也取得了阶段性里程碑进展。产能规划：全球化布局加速，泰国基地已顺利建成投产，欧洲基地已于25 年一季度正式开工建设，规划产能 15GWh，有望进一步增强国际配套交付能力。投资建议投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润13.9/21.5/32.1亿元，对应 PE29/19/13x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。-18%10%39%67%95%8/2411/242/255/2

6、5中创新航恒生指数 Table_CompanyRptType1 中创新航（中创新航（03931）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万人民币百万人民币 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 27752 43125 56100 74100 收入同比（%）3%55%30%32%归母净利润 591 1392 2154 3206 归母净利润同比（%）101%136%55%49%ROE（%）1.68%3.81%5.56%7.64%每股收益（元）0.33 0.79 1.22 1.