【兴证国际证券】来风改善风电盈利修复，关注项目投产带来业绩上行空间-250829（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司点评报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 29 日 基础数据基础数据 08 月 28 日收盘价（港元）4.31 总市值（亿港元）181.27 总股本（亿股）42.06 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外&公用】新天绿色能源：风+气双轮驱动盈利，高股息凸显投资价值-2025.08.06 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持

2、牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 新天绿色能源(00956.HK)来风改善风电盈利修复，关注项目来风改善风电盈利修复，关注项目投产投产带来业带来业绩上行空间绩上行空间 投资要点：投资要点：事件：事件：新天绿色能源发布 2025 年中报，报告期内公司实现营业收入 109.04 亿元，同比-10.16%/-12.33 亿元，归母净利润 14.12 亿元，同比-1.23%/-0.18 亿元，经营性现金流 30.82 亿元，同比+47.03%，财务费用 5.39 亿元，同比-0.75 亿元；单 Q2 实现营业收入 39.93 亿元，同比-5.61%，归母净利润 4.

3、58 亿元，同比-23.43%。我们点评如下：新能源：新能源：装机装机上升上升叠加来风改善叠加来风改善，上半年板块净利润同比，上半年板块净利润同比+7.17%。截至 2025H1 末公司商运风机为 6.47GW，尽管期内弃风率同比+9.04pct 至 16.85%，来风改善下风机利用小时数达 1235h，同比+23h。故公司实现风电上网电量 78.81 亿千瓦时，同比+8.38%，单 Q2 上网电量 35.16 亿度，同比+6.98%。同时，公司持续进行光伏业务剥离，截至2025H1 在运光伏装机 0.24GW，期内实现上网电量 17.95 亿千瓦时，同比+111.92%。上半年公司不含税上网

4、电价为 0.42 元/千瓦时，同比-4.49%，测算 Q2 不含税上网电价约 0.41 元/千瓦时，同比约-10%。故上半年新能源板块实现营业收入 34.11 亿元，同比+4.75%/+1.55 亿元，实现净利润 12.47 亿元，同比+7.17%/+0.83 亿元，对应度电净利润 0.155 元/度，同比-0.003 元/度。报告期内公司新能源板块实现资本开支 24.13 亿元，同比+240.92%，在建风电装机 1.40GW、累计核准待建风机 4.59GW；此外公司宣布收购合营公司崇礼及张北风能公司 49%股权，交易完成后两公司将并入公司报表。天然气：天然气：气量下行导致盈利承压，气量下行

5、导致盈利承压，唐山唐山接收站二阶段持续推进接收站二阶段持续推进。受一季度采暖需求降低、市场供需景气偏弱等因素影响，上半年公司累计实现输/售气量 28.14 亿立方米，同比-17.07%，其中售气量与代输气量分别同比-14.56%、-37.17%。单 Q2 管输业务完成批发及零售气量 2.51、3.82 亿立方米，同比-3.33%、-9.35%（Q1 为-7.42%、-17.67%），降幅有所收窄。故上半年天然气板块实现营收 74.88 亿元，同比-15.63%/-13.9 亿元，净利润 3.21 亿元，同比-28.48%/-1.3 亿元。此外，唐山 LNG 接收站二阶段进展顺利，9#、10#、

6、15#、16#储罐已完成机械完工验收，项目工艺区第一标段已累计完成 46.7%。投资建议：投资建议：维持“增持”评级维持“增持”评级。政策推动下风电业务有望受益于绿电行业盈利中枢回归，且 LNG 码头二期建设稳健推进，年内或将确认 2 座储罐收益，我们预测公司 2025-2027年归母净利润 21.33 亿元、21.95 亿元、28.45 亿元，同比+27.5%、+2.9%、+29.7%，对应 2025 年 8 月 28 日收盘价 PE 估值为 7.8x、7.5x、5.8x；若 2025 年公司维持 50%的分红比例，对应同日股息率为 6.4%。风险提示：政策不及预期，项目建设进度不及预期，电