【国金证券】华新水泥（600801）-尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步-250831（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 事件一：2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报公告：25H1 实现归母净利 11.03 亿元，同比+51.05%，扣非归母净利 10.70 亿元，同比+57.29%，最终结果落在中报预告中值附近。其中，25Q2 单季度归母净利 8.70 亿元，同比+57.22%，扣非归母净利 8.34 亿元，同比+57.84%。事件二：公司发布资产交割公告：已于 8 月 29 日完成尼日利亚资产的股权交割，支付交易对价 7.7386 亿美元，标的公司纳入合并报表。经营分析（1）结构方面：水泥仍是主业，本身受国内水泥价格同比提高、海外水泥量价齐升的

2、影响，25H1 水泥收入占比 57%（去年同期为53%），其中海外水泥收入同比+15.37%。混凝土收入占比 21.54%，收入同降 12.33%，和混凝土销量、价格双双下滑有关，销量 1324.80万方、同降 9.88%，单价同降 7.3 元。骨料占比 17.22%，整体收入下滑 6.72%和骨料单价下滑有关，而销量 7605.26 万吨，同增6.33%，预计和报告期完成巴西恩布骨料收购有关。（2）单吨指标方面：国内水泥吨价格 259.66 元，同比提升 16.08元，销量下滑 7.37%（行业整体下滑 4.3%），海外水泥吨价格 492.11元，同增 21.16 元，海外销量实现 838.

3、84 万吨（海外水泥粉磨产能2470 万吨、在 12 个国家有海外基地），同增 10.41%，上半年津巴布韦、赞比亚、南非的产线均有技改增量，正在推进马拉维、莫桑比克产线建设。混凝土单方价格 260.9 元，同降 7.3 元，单方成本下降 10.4 元，单方毛利 34.3 元，同增约 3.1 元。骨料单吨价格 36.3元，同比下滑 5.1 元，吨毛利 17.4 元，同比下滑 2.2 元。尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步 公司支付对价 7.7386 亿美元，最终持有标的公司 83.81%股权，纳入合并报表范畴。去年 12 月公告拟收购以来，遇到过一些阻力。我们看好尼日利亚销售前景，在华新水

4、泥：周期成长，筑梦全球的深度报告中分析过该市场的特征，例如2023 年人均水泥消费量 122kg，撒哈拉沙漠以南均值 130kg，全球均值 541kg，在尼日利亚人口基数和增长的背景下，显然潜力十足。我们看好尼日利亚资产的正贡献。盈利预测、估值与评级 在考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们上调 2025-2027 年公司归母净利润为 28、35 和 37 亿元，同比增速分别为 16%、25%、7%，对应 PE 分别为 12、9、9 倍，维持“买入”评级。风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027

5、E 营业收入(百万元)33,757 34,217 36,647 38,620 41,221 营业收入增长率 10.79%1.36%7.10%5.38%6.74%归母净利润(百万元)2,762 2,416 2,813 3,503 3,740 归母净利润增长率 2.34%-12.52%16.41%24.55%6.77%摊薄每股收益(元)1.329 1.162 1.353 1.685 1.799 每股经营性现金流净额 3.02 2.89 3.17 3.83 4.11 ROE(归属母公司)(摊薄)9.55%7.98%8.81%10.29%10.31%P/E 9.36 10.41 11.63 9.34

6、8.75 P/B 0.89 0.83 1.02 0.96 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0009.0011.0013.0015.0017.0019.00240902241202250302250602人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华新水泥沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 20