1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594）高端化战略：科技安全并举，重塑新能源豪高端化战略：科技安全并举，重塑新能源豪华格局华格局 2025 年年 08 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究

2、助理研究助理 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)114.06 一年最低/最高价 102.57/416.98 市净率(倍)1.59 流通A股市值(百万元)397,754.80 总市值(百万元)1,039,907.55 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)71.85 资产负债率(%,LF)70.71 总股本(百万股)9,117.20 流通 A 股(百万股)3,487.24 相关研究相关研究 比亚迪(002594)：2025 年 7 月销量点评：7 月销量环比回落，继续加快高端化和出口 2025-08-06 比亚迪(002594

3、)：5 月销量点评：出口表现持续强劲，降价促销推动本土增长恢复 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）602,315 777,102 924,484 1,047,692 1,182,623 同比（%）42.04 29.02 18.97 13.33 12.88 归母净利润（百万元）30,041 40,254 52,337 62,894 75,607 同比（%）80.72 34.00 30.01 20.17 20.21 EPS-最新摊薄（元/股）3.29 4.42 5.74 6.90 8.29

4、P/E（现价&最新摊薄）34.62 25.83 19.87 16.53 13.75 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 三三个高端个高端品牌分工明确品牌分工明确，腾势承担规模支撑，方程豹释放增量潜力，仰腾势承担规模支撑，方程豹释放增量潜力，仰望树立技术标杆望树立技术标杆。腾势作为高端化“压舱石”，依托奔驰品牌底蕴与比亚迪技术，聚焦 30-50 万元中高端市场，2022 年推出旗舰 MPV D9，后续逐步完善产品矩阵推出 Z9GT/Z9 豪华轿车，并落地 N7、N8、N9 等SUV；方程豹以“越野+科技+潮流”开辟 15-45 万元细分蓝海，首款车型豹 5 销量亮眼

5、，24Q4 推出硬派旗舰豹 8，25 年推出钛 3 面向年轻群体，打造“硬派越野豹系列+潮流科技钛系列”双产品线；仰望锚定 100万元以上超高端市场，U8、U9、U7 搭载顶级技术，核心目标是树立技术标杆、提升整体品牌溢价。从销量看，三大品牌 2025H1 达 14 万辆，同增 70%，占总销量比重从 2022 年 0.5%升至 2025H1 的 6.6%；结构上，2023 年依赖腾势单一核心，2024 年方程豹开始释放增量弹性，2025H1 腾势、方程豹分别占 56%、43%。比亚迪高端品牌的核心竞争力在于比亚迪高端品牌的核心竞争力在于“科技“科技+安全”安全”，形成从技术突破到场，形成从技

6、术突破到场景落地的完整链路景落地的完整链路。1）智驾系统：）智驾系统：“天神之眼”A 版（三激光+双芯片）用于仰望，实现全域 NOA 与复杂泊车；B 版（单激光雷达）搭载腾势，兼顾性能与成本；C 版（纯视觉）用于方程豹低配，推动“全民智驾”，且率先实现媲美 L4 级智能泊车并承诺安全兜底。2）动力）动力系统系统：自主研发易四方/易三方，以及 DMO 越野混动平台，显著提升驾控性、灵活性和安全性；3）智能底盘智能底盘：自研云辇悬架，通过算法对悬架进行主动调整，拓宽操控性能边界。4）智能座舱：）智能座舱：以 DiLink 平台为统一底层，共享语音交互、多屏联动、OTA 升级等能力，同时差异化定制。