【浦银国际证券】毛利率维持稳定，VLA大模型有望带动汽车销量增长-250829（11页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|新能源汽车行业新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。理想汽车（理想汽车（LI.US/2015.HK）：）：毛利率维持稳毛利率维持稳定定，VLA 大模型大模型有望带动汽车有望带动汽车销量销量增长增长 调整调整理想汽车理想汽车（LI.US）目标价）目标价至至 26.4 美元美元，潜在升幅，潜在升幅 17%；调整调整理想理想汽车汽车-W（2015.HK）目标价至）目标价至 102.6 港元港元，潜在升幅，潜在升幅 16%。重申重申理想“买入”理想“买入”评级：评级：虽然理想

2、三季度汽车销量指引存在波动，但是我们预期汽车毛利率将相对稳定。公司积极主动调整销售打法，通过更加精细化管理，调动销售积极性。随着 9 月底 i6 车型上市，公司四季度的新能源车销量将有望抬升。当前公司美股市盈率为 14.2x，已经充分反映市场的预期。而公司在 VLA 大模型等 AI 领域的投入将为公司奠定长期竞争优势。二季度毛利率维持稳定二季度毛利率维持稳定：在今年二季度，理想收入达到人民币 302 亿元，同比下降 5%，环比增长 17%。毛利率达 20.1%，其中，汽车销售毛利率为 19.4%，同比增长 0.7 个百分点，环比下降 0.3 个百分点，大体维持稳定。公司的费用率同环比均下降。理

3、想指引三季度汽车交付量中位数为 9.25 万辆，收入中位数 255 亿，同比下降接近 40%，环比下降约 16%。这主要受到 L 系列销量波动影响。由于营收下降和经营杠杆，我们预期公司三季度营业利润和净利润会显著下降。因此，我们调整理想 2025 年、2026 年的销量和盈利预测。业绩会要点及展望业绩会要点及展望：1）理想调整和优化销售策略，包括总部直管、因地制宜、下沉市场等，调动销售积极性。2）预计今年人工智能投入将到 60 亿元。VLA 大模型将在 9 月 OTA 到 AD MAX 车型中。3）预计在9 月底，i8 累计交付将达 8,000-10,000 台，i6 将上市交付。估值估值：我

4、们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想 2025 年汽车销售和其他收入 1.6x 和 0.9x 的市销率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为 26.4 美元，对应目标市销率 1.6x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为 102.6 港元。投资风险投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电 SUV 订单或交付表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；智能辅助驾驶落地速度慢，对订单转化的促进作用不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）人民币百万人民

5、币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 123,851 144,460 121,217 135,335 151,527 营收增速 173%17%-16%12%12%毛利率 22.2%20.5%20.2%20.3%20.6%净利润（亏损）11,704 8,032 3,249 6,383 8,822 净利润增速 NM(31%)(60%)96%38%美股目标市销率(x)1.5 1.3 1.6 1.4 1.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 理想汽车（理想汽车（LI.US/2015.HK）沈岱沈岱 首席科技分析师 t

6、ony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 8 月 29 日 理想汽车理想汽车（LI.US）目标价（目标价（美元美元）26.4 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（美元）22.60 52 周内股价区间（美元）17.44-33.12 总市值（百万美元）25,727 近 90 日均成交额（百万美元）135.7 注：股价截至 2025 年 8 月 27 日收盘 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车理想汽车-W（2015.HK）目标价（目标价（港