钢铁行业研究框架与投资思路-250828（76页）.pdf

1、2XVQUtNmOnMsMtMsMtRmOtQ6M8QaQoMnNnPsPeRoOzReRsQwPbRpPvMvPpPqOxNpMnQ3/3目录/CONTENTS钢铁行业重点高频指标02钢铁行业财报分析重点03钢铁板块投资逻辑04钢铁行业研究框架01风险提示054/401钢铁行业研究框架501炼钢工序：长流程/短流程资料来源：冶控集团 长流程炼钢：主要原料为铁矿、炼焦煤、石灰石。铁矿经选矿工序选成铁精矿，再制成烧结矿或球团矿；炼焦煤经冼煤、配煤工序后经过焦炉干馏，释放出挥发成分后得到焦炭；石灰石可直接用作造渣熔剂。以上原料进入高炉冶炼得到碳的质量分数在4%以上的液态铁水。高炉铁水经氧气转炉吹炼

2、配以精炼炉得到钢水。钢水经连续浇铸或模铸成为钢坯或钢锭，再经轧制工序最后成为钢材。短流程炼钢：主要原材料为废钢。废钢经简单加工破碎或剪切、打包后装入电弧炉中，铁料与石墨电极之间产生电弧所释放的热量用于熔炼铁料，并配以精炼炉完成脱气、调成份、调温度、去夫杂等，得到合格钢水，后续轧制工序与长流程基本相同。图1：目前我国以长流程炼钢为主6研究思路供给端需求端核心点产能产能周期产能利用率、产量行业集中度环保影响内需出口库存原料供需格局铁矿石供给过剩局面不会改变焦炭供需稳定预判长短期钢价价格是供需关系相互作用的结果短期钢价传导机制研究全球钢铁格局资料来源：国泰海通证券研究01钢铁行业研究框架：供需影响、

3、价格信号、成本制约7/71.1供给端分析逻辑钢铁行业研究框架8供给端研究主要关注国内钢铁产能、产量的变化。钢铁供给端研究主要包括对全球钢铁产能产量变化、进口量及国内钢铁产能产量变化的研究。而考虑到我国属于钢铁净出口国，且高端特种钢逐步实现进口替代，进口钢铁数量占国内钢铁产量较小，所以对于钢铁供给端的研究，最主要还是集中于对国内钢铁产能、产量的研究和分析。1.1供给分析：主要关注国内产能、产量变化数据来源：国家统计局，国泰海通证券研究图2：中国钢材进口量呈下降趋势数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：中国粗钢产量约占全球粗钢总产量的53%(2024)中国,53.42%印度,7.95%日本,4

4、.47%美国,4.22%俄罗斯,3.76%其他,26.18%中国印度日本美国俄罗斯其他-40%-20%0%20%40%60%05001000150020002500300035004000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国:进口数量:钢材（万吨）同比（%，右轴）90%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,000河北江苏山东辽宁山西广西广东安徽福建湖北内蒙古四川河南江西湖南云南天津上海浙江吉林

5、陕西新疆甘肃重庆黑龙江宁夏贵州青海2024年各省粗钢产量（万吨）及占比粗钢产量占比（右轴）产能：我国钢铁行业产能分布呈“北强南弱”的特征。尤其是唐山作为我国钢铁行业的第一重镇，其各种环保、限产等政策都会对全国钢铁价格波动产生较大影响，因此有一句话流传已久：“全球钢铁看中国，中国钢铁看河北，河北钢铁看唐山。”数据来源：wind，国泰海通证券研究图4：河北省粗钢产量占比约20%（2024）供给分析：主要关注国内产能、产量变化1.1其中，唐山粗钢产量占比约59%1002,0004,0006,0008,0002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20

6、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025上海:价格:热轧板卷(Q235B,3.0mm)（元/吨）产能周期：过去二十年，我国钢铁行业经历了四轮产能周期。第一轮产能周期为2000-2005年：1998年亚洲金融危机促使我国房地产市场改革以来，我国钢铁行业跟随房地产市场逐渐进入产能扩张周期，民营钢铁企业开始逐渐产生。第二轮产能周期为2005-2008年：2005年之后，由于经济过热国家进行了一定程度的调整，但整体趋势依然向上，钢铁行业在经历钢价的短期下跌后又重新回到增产的周期中，这一时期国有钢企盈