保险行业低利率下的保险资负经营之“产品篇”：利变产品转型深化资负改善可期-250828（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.28 利变产品转型深化，资负改善可期利变产品转型深化，资负改善可期 Table_Industry 保险保险 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 保险资金运用规模稳健增长，哑铃型配置进一步强化2025.08.17 保险引导“惠民保”专业化经营，利好保障需求改善2025.08.01 保险预计盈利稳健，资负匹配持续改善2025.07.28 保险25H1 产寿

2、保费增长稳健，预定利率调降利好改善负债成本2025.07.27 保险人身险预定利率触发下调机制，利差损压力有望改善2025.07.26 低利率下的保险资负经营之“产品篇”table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘欣琦(分析师)021-38676647 S0880515050001 李嘉木(分析师)021-38038619 S0880524030003 本报告导读：本报告导读：低利率环境下，保险公司产品策略由传统险为主向分红险为代表的“利变型”产品低利率环境下，保险公司产品策略由传统险为主向分红险为代表的“利变型”产品转型，利好降低刚性负债成本，推动资负匹配，维持“增持”。转型，

3、利好降低刚性负债成本，推动资负匹配，维持“增持”。投资要点：投资要点：Table_Summary 低利率环境下保险公司过往依赖传统险的产品策略难以为继：低利率环境下保险公司过往依赖传统险的产品策略难以为继：近年来以增额终身寿为代表的理财险得益于锁定收益获得市场追捧，但低利率环境下负债成本与投资收益率“倒挂”，负债成本难以被投资收益率有效覆盖，资负匹配显著承压；产品结构对利差依赖较高，低利率环境下盈利的不确定性提升；保险公司资负经营的实质承压与当期利润高速增长“倒挂”，“寅吃卯粮”的经营模式不利于长期经营稳健。上市险企产品策略由传统险向“利变型”分红险转型，利好改善资上市险企产品策略由传统险向“

4、利变型”分红险转型，利好改善资负经营压力：负经营压力：保险公司 2025 年开门红普遍提升分红险产品销售，预计利好降低刚性负债成本；新会计准则下分红险采用 VFA 法计量，利好改善利润及净资产稳定性；参考海外保险公司经验，利率下行周期同样增加利率敏感产品缓解负债成本压力。分红险转型有赖资负端共同推动，需关注薄利保单对利润负面影分红险转型有赖资负端共同推动，需关注薄利保单对利润负面影响。响。降低负债成本监管导向下，预计各家保险公司 25 年转型分红险较为坚定，预计需资负端共同推动：分红实现率“限高”利好改善利差损，预计投资能力强的公司更受益；分红险考验代理人销售能力，预计渠道转型进一步深化。同时

5、，资负管理重要性提升，薄利VFA 保单对盈利负面影响凸显。长期看，保险应回归健康保障需求，平衡三差影响。投资建议：投资建议：当前寿险公司坚定进行分红险转型，预计利好缓解刚性负债成本压力，提升净利润及净资产稳定。长期看，分红险的转型有赖于渠道、产品、投资等各部位通力合作。此外，稳股市背景下，我们建议重视低估值且欠配的权重股的机会，非银权重股从“基本面的边际思维”转向“总量风险收益比的总量思维”。维持行业“增持”评级，建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安。风险提示：风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

6、of 19 目录目录 1.低利率环境下保险公司过往依赖传统险的产品策略难以为继.3 1.1.现象：2022 年来保险公司主要依靠传统险销售达成保费 KPI 目标.3 1.2.财务结果：传统险占比过高导致刚性负债成本与投资收益率“倒挂”，资负匹配显著承压.4 2.上市险企产品策略由传统险向“利变型”分红险转型，利好改善资负经营压力.7 2.1.现象：保险公司 2025 年开门红普遍提升分红险产品销售.7 2.2.财务结果：分红险等利变型产品有利于保司实现更稳定的盈利增长.7 2.3.参考海外保险公司经验，利率下行周期同样增加利率敏感产品缓解负债成本压力.10 3.分红险转型有赖资负端共同推动，需