心动公司：平台与自研双轮发力一体化布局蓄势长远-220802（56页）.pdf

1、心动公司(2400.HK)首次覆盖报告：平台与自研双轮发力，一体化布局蓄势长远国海证券研究所姚蕾(证券分析师)杨牧笛(联系人)S0350521080006S评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2022年08月02日海外请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现2022/08/01表现1M3M12M心动公司-9.2%-12.0%-62.3%恒生指数-7.7%-4.4%-22.3%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）2703323747335915增长率(%)-5204625归母净利润（百万元）

2、-864-42377391增长率(%)-954651118406摊薄每股收益（元）-1.80-0.880.160.81ROE(%)-37-23417P/E-18.88-18.1099.1019.58P/B7.084.073.913.26P/S6.032.371.621.30EV/EBITDA-17.58-12.6192.9810.86资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.7157-0.5414-0.3672-0.1929-0.01860.1557心动公司恒生指数yWnWaXnVLWmMmMtM9PaO9PpNrRtRtRlOrRxPfQmMpMaQmNrRNZrQrPxNpMoR请务必阅

3、读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点公司是集游戏研运公司是集游戏研运+平台渠道一体化布局的游戏公司平台渠道一体化布局的游戏公司，致力实现长期价值致力实现长期价值。公司以页游起家，逐步建立起游戏研发、发行、渠道的全产业链布局，核心创始人奋战在业务一线，秉持着“聚匠人心，动玩家情”的企业愿景，致力于持续地为全球玩家带来优质的游戏，持续地支持开发者更便利地创作和分发游戏。游戏业务：游戏业务：（1 1）页游起家页游起家，多品类布局多品类布局，致力实现产品的长线运营：致力实现产品的长线运营：倡导play to win，在研产品立项时以全球化、全年龄和

4、长生命周期为目标。在运营的19款网络游戏和19款付费游戏涵盖RPG、SLG、休闲、音游、平台格斗、射击等品类。自研香肠派对2018-2021年陆续在国内、海外上线，保持版本与内容的持续迭代，截至2022年6月全球流水整体持续上升，2022年5月、6月均创新高。（2 2）近年来加码研发投入近年来加码研发投入，注重自研实力提升：注重自研实力提升：2019-2021年公司研发投入3.18/6.58/12.42亿元，研发费用率11.2%/23.1%/46%，研发大额投入旨在提升自研能力。2019-2021年公司共有研发人员806/1355/1635名，占员工总数的65.2%/69.4%/70.3%，2

5、019-2021年研发费用/研发人员持续提升，具备较强的行业竞争力。（3 3）自研产品出海进程稳步推进自研产品出海进程稳步推进，储备新品有望贡献增量：储备新品有望贡献增量：近年来中国自研手游在海外收入屡创新高，2021年贡献1038亿元收入，YOY+21.7%。公司自研不休的乌拉拉香肠派对仙境传说RO，代理明日方舟明日之后等产品持续贡献海外收入，自研Flash PartyT3于2022年2月、5月先后上线海外美、日等地区市场。储备自研ARPG火炬之光：无限、像素风战棋铃兰之剑等产品预计2022年内上线海外，模拟经营心动小镇研发进程稳步推进。2022TapTap游戏发布会亮相26款产品，其中3款

6、为心动自研，进一步丰富公司储备产品矩阵，有望与代理产品一同贡献业绩增量。TapTapTapTap平台业务：平台业务：（1 1）TapTapTapTap已成长为国内平均月活用户最多的综合性游戏社区及平台：已成长为国内平均月活用户最多的综合性游戏社区及平台：截至2021年底，TapTap全球平均月活用户已达4380万（中国版3160万，海外版1220万），YOY+23%，平台游戏下载量达5.79亿次，YOY+42%。TapTap平台活跃的用户生态能为自研内容提供优质的宣发渠道，能有效反哺公司的游戏业务，协同优势显著。对比国内其他以内生内容为主的游戏社区，TapTap内容更多样化，用户社群更多元化，