【东吴证券】上峰水泥（000672）-2025年中报点评：主业盈利反弹，两翼业务持续推进-250826（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告水泥 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上峰水泥（000672）2025 年中报点评年中报点评：主业盈利反弹主业盈利反弹，两翼业务两翼业务持续推进持续推进 2025 年年 08 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.19 一年最低/最高价 5.94/10.40 市净率(倍)1.04 流通A股市值(百万元)8,908.74

2、 总市值(百万元)8,908.74 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.87 资产负债率(%,LF)45.08 总股本(百万股)969.40 流通 A 股(百万股)969.40 相关研究相关研究 上峰水泥(000672)：2024 年年报、2025 年一季报点评：主业盈利企稳回升，分红比例显著提升 2025-04-29 上峰水泥(000672)：2024 年中报点评：主业承压下行，两翼持续布局 2024-08-29 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）6,397 5,448 5,3

3、94 5,470 5,606 同比（%）(10.34)(14.83)(1.00)1.42 2.48 归母净利润（百万元）744.29 627.45 709.43 831.14 950.99 同比（%）(21.56)(15.70)13.06 17.16 14.42 EPS-最新摊薄（元/股）0.77 0.65 0.73 0.86 0.98 P/E（现价&最新摊薄）12.16 14.43 12.76 10.89 9.52 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司披露公司披露 2025 年中报年中报，公司 2025 年上半年实现营业总收入 22.72 亿元，同比-5.0

4、%，实现归母净利润 2.47 亿元，同比+44.5%，实现扣非后归母净利润 2.82 亿元，同比+33.5%。其中 Q2 单季分别实现营业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润 13.21 亿元、1.67 亿元、2.22 亿元，同比分别-10.9%、+6.9%、+16.1%。行业自律强化下水泥主业盈利反弹行业自律强化下水泥主业盈利反弹，外延业务，外延业务稳步拓展稳步拓展，新经济股权投资，新经济股权投资持续推进持续推进。（1）公司 2025 年上半年水泥及熟料合计销量 891 万吨，同比-4%，对应吨毛利 67 元，同比+15 元。一方面得益于水泥行业供给自律进一步优化，叠加 Q1 需求表现较超预

5、期，上半年旺季价格大幅反弹，另一方面吨成本得益于煤价下降进一步压缩，以及公司持续推进降本增效，主产品可控成本继续保持下降。（2）产业链延伸业务稳步拓展，上半年公司骨料销量同比+37%至 519 万吨，且维持 64.3%的高毛利率水平，新能源业务上半年发电 1416 万度，同比增长 92%，储能放电 128 万度，同比增长 182%。（3）新经济股权投资业务新增了对新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目股权投资，昂瑞微、上海超硅申报科创板上市获受理，中润光能申报港股上市获受理，上半年公司取得投资收益 402 万元。（4）公司 2025Q2 毛利率35.0%，环比+7.6pct，预计主要得益于水泥单

6、位盈利改善。费用费用控制良好控制良好，境外合资公司处置影响盈利境外合资公司处置影响盈利。（1）公司 2025 年上半年期间费用率 17.1%，同比-1.5pct，对应水泥单吨费用 43.7 元，同比-4.2 元，费用控制成效良好，其中管理费用同比压减 0.57 亿元，一方面因上半年可控管理费用同比下降 887 万元，另一方面是产能指标无形资产按实际受益年限的费用摊销额同比下降所致。（2）2025Q2 期间费用率 15.0%，同比-0.1pct，预计因本期存量资金购买理财产品的比例上升，相关收益计入投资收益，导致财务费用率上升，抵消了管理费用率的降幅。（3）2025 年上半年确认投资收益 867