1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/27 行业深度报告|非银金融 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 08 月 23 日 相关研究相关研究 【兴证非银】证券业基本面梳理之二十五：“反内卷”下的券商推演-2025.08.20【兴证非银】海外养老金资讯跟踪半月刊（250801-250815）:美国总统特朗普签署行政命令以扩大 401(k)投资范围-2025.08.17【兴证非银】非银周报（250811-250815）：市场风险偏好抬升，看好非银板块配置机会-2025.08.17【兴证非银】证券业基本面梳理之二十五：“反内卷”下的券商推演-2025.08.20【兴证非银】海外养

2、老金资讯跟踪半月刊（250801-250815）:美国总统特朗普签署行政命令以扩大 401(k)投资范围-2025.08.17【兴证非银】非银周报（250811-250815）：市场风险偏好抬升，看好非银板块配置机会-2025.08.17 分析师：唐亮亮分析师：唐亮亮 S0190523080002 S0190523080002 利差破局系列一：分红险负债成本“解压阀”与收益弹性“新锚点”利差破局系列一：分红险负债成本“解压阀”与收益弹性“新锚点”投资要点：投资要点：概述：分红险是指保险公司将其实际经营成果根据产品定价假设的可分配盈余按照一定的比例向保单持有人进行分配的人寿保险产品。概述：分红险

3、是指保险公司将其实际经营成果根据产品定价假设的可分配盈余按照一定的比例向保单持有人进行分配的人寿保险产品。我国分红险市场经历了20 余年的周期波动，背后是利率周期变化、监管政策调整、市场偏好转变等多重因素综合作用的结果。2023 年我国分红险原保费收入占当年寿险总保费收入的 20.4%，2024 年美国储蓄分红型保险保费收入占寿险保费收入的 36%，2023 年中国香港分红业务保费收入占个人业务总保费的 76.3%。从国内过往险种发展历史复盘以及海外成熟市场发展经验看，分红险在人身险行业扮演着重要角色。我国分红险市场经历了20 余年的周期波动，背后是利率周期变化、监管政策调整、市场偏好转变等多

4、重因素综合作用的结果。2023 年我国分红险原保费收入占当年寿险总保费收入的 20.4%，2024 年美国储蓄分红型保险保费收入占寿险保费收入的 36%，2023 年中国香港分红业务保费收入占个人业务总保费的 76.3%。从国内过往险种发展历史复盘以及海外成熟市场发展经验看，分红险在人身险行业扮演着重要角色。负债端：负债端：分红险的产品设计通常有分红险的产品设计通常有保证保证+分红、定价假设（保底利率）相对更加保守、收益具有不确定性分红、定价假设（保底利率）相对更加保守、收益具有不确定性三大特征。分红险通常依托于长久期人寿保险，其红利分配机制常见有固定分红和浮动分红两种，红利分配通常采用红利平

5、滑机制。分红方式上常见有现金分红和保额分红，并通过披露红利实现率增强信息对称性，估算寿险行业2024 年红利实现率均值为61%。分红险的客群可概括为两大群体：一般零售群体和高净值客户，两大群体在风险偏好、客户需求、客户认知、价格敏感度四个维度有着不同的反馈。与其他主流产品相比，分红险的竞争优势包括保证+分红的机制、在资金运用上更加灵活、给客户带来的保险体验感更强。三大特征。分红险通常依托于长久期人寿保险，其红利分配机制常见有固定分红和浮动分红两种，红利分配通常采用红利平滑机制。分红方式上常见有现金分红和保额分红，并通过披露红利实现率增强信息对称性，估算寿险行业2024 年红利实现率均值为61%

6、。分红险的客群可概括为两大群体：一般零售群体和高净值客户，两大群体在风险偏好、客户需求、客户认知、价格敏感度四个维度有着不同的反馈。与其他主流产品相比，分红险的竞争优势包括保证+分红的机制、在资金运用上更加灵活、给客户带来的保险体验感更强。投资端：分红险的资产配置策略与分红险本身的特性密不可分，关键点在于客户非保证利益如何实现投资端：分红险的资产配置策略与分红险本身的特性密不可分，关键点在于客户非保证利益如何实现。理论上分红险账户中权益配置比例高于传统险。从会计分类上看，未来分红险作为行业负债端角逐的重点，除了渠道销售能力之外，投资账户收益率的长期稳健表现也将是此轮竞争的胜负手之一；增配FVO