【东吴证券】星源材质（300568）-2025半年报点评：单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线-250820（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源材质（300568）2025 半年报半年报点评：点评：单平盈利见底，布局固态单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线电解质膜打造第二成长曲线 2025 年年 08 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S06005220900

2、09 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.35 一年最低/最高价 6.73/14.12 市净率(倍)1.69 流通A股市值(百万元)14,991.31 总市值(百万元)16,584.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.33 资产负债率(%,LF)59.54 总股本(百万股)1,342.90 流通 A 股(百万股)1,213.87 相关研究相关研究 星源材质(300568)：2024 年报及2025 一季报点评：单平盈利见底，25年盈利稳中有升 2025-04-29 星源材质(300568)：2024 年三季报点评：单平盈利稳定，25 年出货有望维持高增长 202

3、4-10-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,013 3,541 4,139 5,078 6,093 同比（%）4.62 17.52 16.90 22.68 19.99 归母净利润（百万元）576.33 363.83 402.69 505.21 689.65 同比（%）(19.87)(36.87)10.68 25.46 36.51 EPS-最新摊薄（元/股）0.43 0.27 0.30 0.38 0.51 P/E（现价&最新摊薄）28.78 45.58 41.19 32.83 2

4、4.05 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 业绩符合市场预期业绩符合市场预期。公司 25H1 收入 19.0 亿元，同比+15%，归母净利润 1.0 亿元，同比-59%，扣非净利润 0.4 亿元，同比-75%，毛利率 25.1%，同比-6.4pct。其中 25Q2 收入 10.1 亿元，同环比+7%/+13%，归母净利润0.5亿元，同环比-60%/+15%，扣非净利润0.1亿元，同环比-88%/-73%，毛利率 24.7%，同环比-3.4/-0.8pct 25Q2 出货环比微增出货环比微增，25 年预计可维持年预计可维持 25%增长增长。我们预计 25H1 公司

5、出货 22-23 亿平，其中 25Q2 出货 11.5 亿平，同环增 15%/5%，其中干法受涨价影响环比略降，湿法份额提升至 60%，公司 25 年佛山 4 条湿法线分别于 Q1、Q2 末投产，对应 Q3、Q4 新增产能释放，我们预计Q3 出货环增 10%+至 13 亿平左右，我们预计 25 年出货 25%增长至 50亿平，海外收入占比维持 20-30%。盈利端，我们测算 25Q2 均价 1 元/平（含税），环增 10%左右，主要系产品结构变化+干法涨价影响，25Q2单位毛利 0.2 元/平，环比持平，单位净利 0.01 元/平，主要系汇兑损失增加、会计审慎下存货减值等因素影响。当前隔膜价格

6、基本见底，且湿法占比提升，下半年我们预计单平盈利稳中有升，26 年马来工厂我们预计出货 6 亿平+，海外定价体系下盈利可观，贡献主要利润增量。布局固态电池骨架膜布局固态电池骨架膜，打造第二成长曲线打造第二成长曲线。公司布局固态电池主流膜产品，分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等，可保留高能量提升全固态电池的装配效率。此外，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质我们预计 25 年有吨级出货。存货减