1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 乐鑫科技乐鑫科技(688018)公司研究公司研究/公司深度公司深度 该等项目主要是基于该等项目主要是基于 WiFi-MCU 龙头龙头，AI 赋能行业快速增长赋能行业快速增长 乐鑫科技乐鑫科技首次覆盖深度报告首次覆盖深度报告 核心观点核心观点 WiFi-MCU 龙头企业，业绩持续向好龙头企业，业绩持续向好。公司是一家专业的集成电路设计企业，采用 Fabless 经营模式，主要从事物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片及其模组的研发、设计及销售。基于在 Wi-Fi MCU 通信芯片领域持续的技术研发与积累，公司相继研发出多款具有较强市场

2、影响力的产品，满足下游开发者多元化需求。公司物联网操作系统 ESP-IDF（IoT Development Framework，物联网开发框架）技术创新性强，功能齐全，更新及时迅速，操作简单便捷，支持 SMP（对称多核处理结构），在全球物联网无线通信芯片操作系统中处于领先地位。2020-2024 年收入CAGR 为 24.66%，2024 年同比增长 40.0%。从 2020 年的 8.31 亿元增长到 2024 年的 20.07 亿元，其中仅 22 年出现下滑，同时根据公司公告显示 2025 年上半年收入预计为 12.20-12.50 亿元，同比增加 33%-36%。云端计算成本具有优势，云

3、端计算成本具有优势，AI 助力端侧市场腾飞助力端侧市场腾飞。根据 Statista 及 IDC的预测，全球物联网支出预计将在 2027 年达到 1.2 万亿美元，在 2023-2027 年的预测期内，复合年增长率为 10.4%。2024 年全球物联网设备连接数为 180 亿个。2033 年该数字预计增长至 396 亿，同时在 2033年中国物联网连接数量超过 66 亿个。对于硬件产品，目前使用云端方案可以做到在成本变动不大的情况下就能引入大模型能力。我们假定在与 AI 设备对话时，一段对话总共消耗 100 个文字，约为 100 个 token,一百段对话收费约为 0.044 元人民币。生态系统

4、完善，生态系统完善，WIFI-7 和和 RISC-V 全布局全布局。公司通过开放软件开发工具包、技术规格书、硬件设计指南等文件，构建了开放、活跃的技术生态系统。2025 年公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 177,787.67 万元主要用来研发 WIFI-7 和 RISC-V 芯片。投资建议投资建议 受益于大模型时代，产品智能化不断提升。结合公司繁荣的开发者生态内容，生成式 AI 技术的发展降低公司产品的学习门槛，促进公司业务发展，扩大品牌影响力和云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别实现 4

5、.34、6.16、8.21 亿元，对应 EPS 分别为 2.77、3.93、5.24 元。截至 2025 年 8 月 19 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 61、43、32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 半导体下行风险、大模型发展不及预期、公司产品研发不及预期 盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,007 2,784 3,686 4,883 年增长率（%）40.0%38.7%32.4%32.5%归属于母公司的净利润 339 434 616 821 年增长率（%）149.1%

6、28.0%41.8%33.4%每股收益（元）3.09 2.77 3.93 5.24 市盈率（X）70.58 61.44 43.35 32.49 净资产收益率（%）15.8%10.1%12.8%14.9%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年08月月19日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：电子电子 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：陈宇哲陈宇哲 E-mail： SAC编号：编号：S1760523050001 分析师：分析师：刘奕司刘奕司 E-mail： SAC编号：编号：S1760525030002 联系人：联系人：林致林