1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|行业专题 基础化工 2025 年 08 月 20 日 基础化工基础化工优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 郝逸璇郝逸璇 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.民航局发布碳足迹核算标准，SAF、UCO 价 格 继 续 上 升 ，2025.8.182.关注新疆板块投资机遇，2025.8.113.供应缩量&外需强劲，甲酸价格快速上行，2025.8.74.农药行业“反内卷”开启！，2025.8.

2、45.“反内卷”预期再强化；雅下水电站 板 块 可 能 有 哪 些 遗 珠？，2025.7.28反内卷，化工慢牛的宏大叙事反内卷，化工慢牛的宏大叙事 Table_Summary投资要点：投资要点：提振通胀的重要抓手。提振通胀的重要抓手。国家统计局数据显示，2025 年 7 月 CPI 同比持平，距 2%的通胀目标仍有较大距离；PPI 同比下跌 3.6%，已连续 34 个月处于负区间。宏观层面亟需政策发力以对抗通缩压力。在此背景下，“反内卷”通过遏制行业低价无序竞争、淘汰落后产能等供给侧结构性改革举措，有望直接推动工业品价格回升，进而对 PPI 形成有效拉动，同时，CPI 也有望通过 PPI 的

3、成本传导实现温和上涨。为什么要重视化工？为什么要重视化工？第一，能源化工对第一，能源化工对 PPI 传导作用显著。传导作用显著。能源化工领域在 PPI构成中的权重高达 25%-30%，其价格波动直接影响整体工业品通胀水平。当前 PPI持续负增长（2025 年 7 月同比-3.6%），能源化工品价格的回升或是本轮提振通胀水平的关键抓手之一。第二，行业盈利承压倒逼反内卷诉求强化。第二，行业盈利承压倒逼反内卷诉求强化。近年来化工行业面临产品价格走弱和产能利用率下滑的双重压力，企业利润空间持续收窄。2024化工亏损企业占比已接近 1/4，2025H1 化学原料和化学制品制造业利润总额同比再降 9.0%

4、。在普遍性亏损背景下，通过政策引导淘汰低效产能、遏制低价无序竞争已成为行业共识。第三，供需格局改善与估值弹性空间显现。第三，供需格局改善与估值弹性空间显现。从周期视角，本轮化工产能扩张已步入尾声，行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023 年出现向下拐点；需求端在政策支持地产企稳、雅下水电工程启动以及中美关税阶段缓和的背景下，有望逐步修复。现阶段化工行业 PB 为 2.0，处于近十年底部区间，在反内卷政策大背景下，股价或领先基本面走出周期底部，具备充分的向上弹性空间。化工反内卷可能存在的两种路径：主动与被动化工反内卷可能存在的两种路径：主动与被动主动型：行业自律

5、助力长期发展主动型：行业自律助力长期发展。近年来，面对产品供需宽松与价格下行压力影响，涤纶长丝、三氯蔗糖等子行业曾尝试通过供给侧协同机制进而改善产品盈利。然而在行业自律机制建设过程中，由于个体成本差异与市场份额分歧等因素，企业协同效果仍待加强。在本轮反内卷政策大背景下，行业协会与国家层面有望进一步发挥作用，引导行业自律共识与协同信心强化。我们发现，这类子行业普遍具备高集中高集中度度（行业玩家少、协同阻力小）、高开工率高开工率（闲置产能有限，负荷调节可快速影响供需）、低盈利水平低盈利水平（企业微利或亏损下挺价意愿强烈）等特征。我们在统计的 51种重点化工品中基于上述框架进行筛选，符合相关特征的涤

6、纶长丝、聚酯瓶片、氨纶、聚氨酯、三氯蔗糖、味精/氨基酸、有机硅、草铵膦等领域有望率先通过行业自律实现反内卷，推动行业高质量发展。建议建议关注：关注：涤纶长丝：涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣；聚酯瓶片聚酯瓶片：三房巷、万凯新材、荣盛石化、恒逸石化、华润材料；氨纶：氨纶：华峰化学、新乡化纤、泰和新材；聚氨酯聚氨酯：万华化学、沧州大化；三氯蔗糖：三氯蔗糖：金禾实业；味精味精/赖氨酸：赖氨酸：梅花生物、阜丰集团；有机硅：有机硅：新安股份、东岳硅材、兴发集团、三友化工；草铵膦：草铵膦：利尔化学、利民股份等。被动型：政策驱动行业格局改善被动型：政策驱动行业格局改善。除行业自律外，政策端的调控亦是化工行业破除内