保险行业资产端专题：市场上行与行业弹性共振财报指标有望全面受益-250818（31页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 深度分析|保险 证券研究报告 保险资产端专题保险资产端专题 市场上市场上行与行业弹性共振行与行业弹性共振，财报指标有望全，财报指标有望全面受益面受益 核心观核心观点点：资产市场之变：增量资产市场之变：增量资金资金加码入市，反内卷利加码入市，反内卷利好长好长端利率企稳端利率企稳。（1）增量资金加码入市增量资金加码入市，构建构建资本市场良性资本市场良性循环循环。一是 ETF 等类平准基金和互换便利工具等稳股市，二是险资和公募等中长期资金入市，三是股市稳定性与赚钱效应提升下居民财富从地产和储蓄向权益迁移，四是美元

2、信用压力加大叠加降息预期升温利好非美资产。（2）反内卷政策反内卷政策驱动驱动通胀通胀预期改善预期改善，长端长端利率有望企稳回升利率有望企稳回升。稳增长政策发力下 2025年长端利率企稳，反内卷政策驱动 PMI 价格指数和核心 CPI 改善。保险资产端之变：保险资产端之变：权权益弹益弹性提升，性提升，收益率收益率有望有望趋势趋势改善改善。首先监管通过优化偿付能力约束、强化长周期考核引导险企提升权益比例；其次新准则下 FVTPL 资产占比提升加大权益弹性；同时险企加大银行、电信、交运、公用事业等高股息行业配置，增厚股息收入；最后险企 18-19 年高收益的定存和非标在 23-24 年集中到期，险企

3、再配置压力有望边际改善。展望未来，NII 降幅有望明显收敛，TII 弹性提升受益市场上行。市市场场上行上行与险与险资结资结构变构变化共化共振振，板板块超块超额驱额驱动因动因素素已现已现，而而资产资产端端弹弹性影响个股表现性影响个股表现。复盘历史保险板块在每次权益市场上行时实现明显的绝对收益和超额收益，而负债端和资产弹性影响个股表现。其中流动性牛市驱动的板块行情下，国寿和新华的超额收益较明显。（1）上市上市险企的险企的利率利率敏感性对敏感性对比比：当利率+50bp，对应 25 年净利润变化幅度分别为：太平+42%国寿+16.7%新华-1.3%太保-3.1%平安-4.0%，对应净资产的变化幅度为：

4、新华+29.5%太平+17.0%平安+3.4%太保+2.5%国寿+0.1%，对应 EV 的变化幅度分别为：新华+1.2pct国寿+1.0pct=太保 1.0+pct平安 0.8+pct=太平+0.8pct，对应 NBV 的变化幅度为：新华+4.4pct太保+3.2pct国寿+2.9pct平安+2.8pct太平+1.9pct。（2）上市险企上市险企的的权益权益敏感性对比敏感性对比：2024 年末公开市场权益占比分别为：新华 18.8%太平 13.3%国寿 12.2%平安 11.8%太保11.6%，当前权益价格+10%，对应上市险企的 25 年净利润的变化幅度分别为为：太保+77.3%太平+73.

5、7%国寿+56%新华+42.4%平安+12.2%（太保与太平受基数效应影响），对净资产的变化幅度分别为：新华+18.6%太平+17.7%国寿+16.5%太保+8.1%平安+3.3%，对 EV 的静态影响分别为：新华+11.9%太平+8.7%国寿+5.8%太保+5.6%平安+4.7%。未未来来展望展望：股市股市上上行凸行凸显权显权益益弹性弹性，长，长端利端利率企率企稳叠稳叠加加负债负债成本成本改改善善驱动行业利差改善，驱动行业利差改善，银保银保支撑新单增长，支撑新单增长，价值价值率受率受益利差和费差改善，益利差和费差改善，建议关注保险板块。建议关注保险板块。个股建议关注：中国太保（A/H）、中国

6、太平（H）、中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。风险提升：风险提升：长端利率下滑超预期；居民收入预期悲观；监管政策趋严。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-18 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 分分析师：析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分分析师：析师：唐关勇 SAC 执证号：S0260525