【中银证券】7月经济数据点评：扩大内需从多方面入手-250819（9页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 8 月月 19 日日 相关研究报告相关研究报告 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 2025080720250812 中银量化大类资产跟踪中银量化大类资产跟踪20250811 7 月通胀点评月通胀点评20250811 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券

2、分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 7 月经济数据点评月经济数据点评 扩大内需从多方面入手 7 月工业增加值和社零当月同比增速低于万得一致预期，月工业增加值和社零当月同比增速低于万得一致预期，1-7 月固定资产投资月固定资产投资增速低于万得一致预期，下半年稳增长压力有所显现；增速低于万得一致预期，下半年稳增长压力有所显现；7 月数据偏弱的影响月数据偏弱的影响因素包括外部形势复杂严峻、国内气候因素影响较大、物价持续偏弱等等；因素包括外部形势复杂严峻、国内气候因素影响较大、物价持续偏弱等等；关注中美关税再延期关注中美

3、关税再延期 90 天和“两重两新”、“双贴息”等政策对内外需的提天和“两重两新”、“双贴息”等政策对内外需的提振作用振作用。7 月工业增加值同比增长 5.7%，1-7 月采矿业工业增加值累计同比增速5.8%，制造业累计同比增速 6.9%，公用事业累计同比增速 2.2%，高技术产业累计同比增速 9.5%。从行业的角度看，7 月中游行业工业增加值同比增速下降，或一定程度上受到海外形势严峻的影响。7 月社零同比增长 3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.3%，服务消费累计同比增长 5.2%。7 月餐饮消费同比增长 1.1%，商品消费同比增速 4.0%。分行业看，我们认为 7 月行业社零

4、数据中，受价格影响较明显的是汽车，受国补影响较明显的是通讯器材和家电，受暑期出行影响的是化妆品等。1-7 月固定资产投资累计同比增速为 1.6%，民间固定资产投资累计同比下降 1.5%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 5.3%，民间投资增长 3.9%；扣除价格因素，1-7 月固定资产投资实际增长在 4.0%-5.0%左右。分类别看，制造业投资 1-7 月累计同比增 6.2%，基建投资累计同比增长 3.2%，地产投资累计同比下降 12.0%。从房地产分类来看，1-7 月住宅投资增速下降 10.9%，办公楼投资增速下降 17.8%，商业地产投资增速下降 8.8%。1-7 月新开工面积同比

5、增速较1-6 月上升 0.6 个百分点。1-7 月商品房销售面积同比下降 4.0%，商品房销售额累计同比下降 6.5%。7 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降 3.4%，二手住宅价格指数下降 5.9%，降幅均延续收窄的趋势。7 月经济数据增速回落，反映出稳增长的现实压力。7 月工业增加值、社零当月同比增速，固定资产投资累计同比增速均较 6 月有不同程度下降，经济数据整体表现低于万得一致预期。造成 7 月经济数据表现偏弱的原因较多，一是外部形势复杂严峻，对我国外贸、外企、外资等相关经济部门的影响较为显著，二是国内极端天气的不利影响，对生产经营和固定资产投资的进度产生一定影响，三是价

6、格因素的拖累依然明显，集中体现在社零名义增速和固定资产投资名义增速当中。但是 7 月数据中也有亮点，一是制造业仍是经济稳增长的重要支撑，制造业工业增加值和固定资产投资都体现出了较明显的韧性，二是内需在消费政策带动下继续释放，较有代表性的是通讯设备和家电等产品的社零消费增速维持在较高水平，三是暑期出行需求带动服务消费增长坚挺。稳增长政策多措并举，内需释放才能多点开花。虽然 7 月经济数据反映出下半年增长压力仍较大，但也应该看到在积极的宏观政策努力下，仍有一些有利条件：一是中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布，自2025 年 8 月 12 日起再次暂停实施 24%的关税 90 天，为我国外贸多元化进