【国元国际控股】业绩表现中规中矩，未来新游上线可期-250818（6页）.pdf

1、证证券券研研究究报报告告请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款买入买入业业绩绩表表现现中中规规中中矩矩，未未来来新新游游上上线线可可期期网易网易（NTES.O）2025-08-18 星期一【投资投资要点】要点】相关相关报告报告网易（NTES.O）-首发报告-20200828网易（NTES.O）-更新报告-20200909、20210226、20220224、20231124、20250107游戏业务驱动业绩增长，二季度营收同比增长游戏业务驱动业绩增长，二季度营收同比增长 9.4%网易 Q2 净收入 279 亿元，同比增长 9.4%；非公认会计准则下归属于公司股东的净利

2、润为 95 亿元，同比增长 21.8%。业绩增长主要由游戏业务驱动，Q2 增速明显加速，反映出新品周期和海外扩张的成效。但云音乐收入下滑拖累整体，有道虽盈利但收入收缩。总体来看，游戏仍然是网易的绝度核心业务，二季度游戏及相关增值服务净收入为 228 亿元。网易有道二季度收入达 14 亿元，实现连续第四个季度的可持续盈利。网易云音乐二季度净收入 20 亿元，同比基本持平。得益于网易严选收入环比增加，网易创新及其他业务二季度净收入 17 亿元。游戏业务占比进一步提升至 81.3%，而云音乐和有道业务占比相对收窄。战略规划清晰，聚焦战略规划清晰，聚焦“游戏全球化游戏全球化”和和“AI 赋能赋能”本季

3、度，公司依然落实游戏全球化战略，持续加码海外市场，通过投资工作室和 IP 合作构建全球研发及发行网络。二季度公司在北美流水新高就是验证该战略成功的案例，未来将深化本地化运营和发行渠道，目标提升海外收入占比至 20%以上。而在 AI 驱动创新方面，有道以“AI 原生”为核心，优化教育产品；游戏业务探索 AI 用于内容生成和玩家体验提升，如新游中的互动设计；云音乐业务将升级后 AI 推荐算法，提升了内容分发效率，推动用户日均使用时长回升，并带动广告收入及订阅收入重回增长通道。游戏游戏带动利润增长带动利润增长可期，维持买入评级可期，维持买入评级我们认为公司短期看点在于其游戏新品管线丰富，叠加暑期和节

4、日档期，预计游戏收入增速维持 10%以上。同时海外扩张能够进一步打开收入增长天花板，北美地区的成功可复制至其他新市场。而中长期则需观察 AI 与技术创新，将AI 用于游戏开发降本、玩法扩充，利用 AI 技术重构教育板块增长逻辑，将可打开新增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年每 ADS 对应盈利分别为53.91/62.46/74.34 元，当前股价对应 PE 估值分别为 17.2/14.9/12.5 倍。综上，分别给予游戏、有道、云音乐业务对应 2023 年 25 倍 PE、3 倍 PS 及 5 倍 PS 估值，对应公司合理估值为1,058 亿美元，因此给予公司 167.1 美元的目标

5、价，有29.3%的上涨空间，维持“买入”评级。人民币百万元人民币百万元2023A2024A2025E2026E2026E营业额103,468105,295114,495121,555129,325同比增长7.23%1.77%8.74%6.17%6.39%净利润29,35730,25634,15839,57447,099同比增长47.95%3.06%12.90%15.86%19.01%净利润率28.37%28.73%29.83%32.56%36.42%每 ADS 盈利（元）45.0647.7553.9162.4674.34PE20.619.417.214.912.5数据来源：Wind、公司年报、

6、国元证券经纪(香港)整理研究部研究部姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：.hk主要股东主要股东Shining Globe45.81%重要数据重要数据日期日期2025-08-15收盘价(美元)129.22总股本(亿份 ADS)6.33总市值(亿美元)817.96净资产(亿美元)215.94总资产(亿美元)292.3352 周高低(美元)141.45/74.17每 ADS 净资产(美元)33.10数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理目标价：167.10 美美元元现价：129.22 美美元元预计升幅：29.3%2更新报告【报告正文】【报告正文】游戏业务