【研报】金属非金属新材料行业：6μm锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期-20200224[30页].pdf

1、 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 金属非金属新材料金属非金属新材料 推荐推荐 ( ( 首次首次 ） 相关报告相关报告 科创板企业之嘉元科技 2019-07-09 嘉元科技： 锂电铜箔龙头， 充 分受益 6m 锂电铜箔高景气向 上周期 2020-02-17 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 研究助理： 投资要点投资要点 铜箔趋薄化的趋势明确，铜箔趋薄化的趋势明确，20

2、20 年年 6m 锂电铜箔或成为市场主流。锂电铜箔或成为市场主流。对动 力电池而言，一方面，6m 锂电铜箔较 8m 具有更高能量密度、更良 好的物理性能和更稳定的化学性能；另一方面，也更能满足头部电池厂商 寻求差异化竞争力的诉求。当前 CATL、比亚迪等电池大厂产线已做好了 调整与匹配， 预计今年 6m 有望替代 8m 成为新一代锂电铜箔的主流。 供给端：供给端：6m 扩张存“空窗期” 。扩张存“空窗期” 。目前国内 6m 锂电铜箔的供给格局， 呈现为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三分天下的局面。未来若 6m 成 为主流，新增供给主要来自厂商规划内扩产、传统 8m 向 6m 转产切 换两种途径。

3、但锂电铜箔行业具有较强的设备壁垒、认证壁垒与技术工艺 壁垒（良品率） ，导致新进入者短期进入较难；主要表现为核心设备的采 购（阴极辊、生箔机） 、新产线的基建期和试产周期等，存在 1 年的建设 空窗期；同时，动力电池对铜箔认证周期约半年之久，批量化至少需要约 半年左右，导致扩建产能无法短期快速投放市场。现有厂商试图从 8m 转 6m、标箔转锂电铜箔存在产能损耗率、企业良品率差异较大和一定 的转产时间周期，预计 2020-2021 年 6m 锂电铜箔供应或仍主要源于原 有大厂。 需求端：下游需求端：下游 6m 渗渗透率快速透率快速提升，提升，需求高需求高增长可持续。增长可持续。基于国内不同 动力

4、电池厂三元与磷酸铁锂电池的占比和产量增速预期，预计 2020 年国 内动力电池消耗锂电铜箔或将增加 31%至 7.5 万吨；其中，6m 锂电铜 箔消耗量将增长 78%至 4.6 万吨，增量达到 2.04 万吨，6m 锂电铜箔渗 透率也或将从 49%提升至 65%。中长期来看，2019-2022 年 6m 锂电铜 箔需求量的年均复合增速也有望达到 57.7%，未来需求高增长或将持续。 供需趋势：供需趋势：2020 年年 6m 供需缺口或现，良品率与有效产能将决定盈利供需缺口或现，良品率与有效产能将决定盈利 能力。能力。预计 2020 年，全国 6m 锂电铜箔将从 2019 年的过剩转变为出现 供

5、需缺口，且需求厂商更加多元化；叠加转产和新产线建设都存在 1.5-2 年的扩产空窗期，缺口有望持续扩大，6m 锂电铜箔或存在结构性涨价。 锂电铜箔厂商 6m 有效产能和良品率将决定盈利高低，能否快速提高 6 m 良品率和有效产能将成为厂商能否享受行业红利的核心点。 相相关关 A 股上市公司：股上市公司：嘉元科技作为锂电铜箔供应商中与 CATL 合作最密 切的铜箔厂，研发费用率属行业首位，且最先将其将公司重心切换到 6 m 领域，具备高研发投入且不断引领行业产品趋薄升级的能力；目前公司 拥有 1.65 万吨产能，今年将新增 5000 吨高端锂电铜箔产能，2019 年 6 m 锂电铜箔产品占比高达

6、 60%，预计 2020 年 6m 占比将进一步提升。 诺德股份为目前名义产能最大的上市公司，拥有 4.3 万吨铜箔产能，但公 司青海老产线目前处于技改阶段，短期实际产能仅为 1.8 万吨，其中 6 微 米锂电铜箔产能约为 1.6 万吨，公司后续 6m 产能有望进一步提升。 风险提示 风险提示：6m 锂电铜锂电铜箔渗透箔渗透率不及预期率不及预期、海外需求结构发生改变海外需求结构发生改变、新能源新能源 政策发生改变政策发生改变 title 6 6m m 锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期 2020 年年 2 月月 24 日日 请请务必阅读务必阅读正文