【东吴证券】恒帅转债：车用微电机领域先锋-250528（11页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250528 恒帅恒帅转债：转债：车用微电机车用微电机领域领域先锋先锋 2025 年年 05 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值 2025-05-25 建议关注未上市泛科技转债标的 2025-05-25 Table_Tag Table

2、_Summary 事件事件 恒帅转债（恒帅转债（123256.SZ）于）于 2025 年年 5 月月 29 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 3.28 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰国新建汽车零部件生产基地项目、年产 1954 万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目、研发中心改扩建项目。当前债底估值为当前债底估值为 83.89 元，元，YTM 为为 2.97%。恒帅转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.5

3、0%，公司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.08%（2025-05-27）计算,纯债价值为 83.89 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护一般。当前转换平价为当前转换平价为 98.93 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 1.08%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 12 月 05日至 2031 年 05 月 28 日。初始转股价 62.55 元/股，正股恒帅股份 5 月27 日的收盘价为 61.88 元，对应的转换平价为 98.93 元，平价溢价率为1.08%。

4、转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 4.47%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 62.55 元计算，转债发行 3.28 亿元对总股本稀释率为 4.47%，对流通盘的稀释率为 14.71%，对股本摊薄压力较小。观点观点 我们预计恒帅转债上市首日价格在我们预计恒帅转债上市首日价格在 117.07130.43 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒帅转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市

5、首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 117.07130.43 元之间。我们预计网上中签率为 0.0011%，建议积极申购。公司主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系公司主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车微电机技术解统产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车微电机技术解决方案供应商。决方案供应商。公司专注于为整车厂和汽车零部件供应商提供车用微电机、清洗泵、清洗系统产品；有着技术沉淀和生产经验，熟悉汽车行业对汽车零部件在一致性、功能性与稳定性方面的高要求。2019 年以来公司营收稳步增长

6、，年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为年复合增速为 29.24%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒 V型”波动，2019-2023 年复合增速为 29.24%。2023 年，公司实现营业收入 9.23 亿元，同比增加 24.99%。与此同时，归母净利润逐步上升，2019-2023 年复合增速为 32.67%。2023 年实现归母净利润 2.02 亿元，同比增加 38.87%。恒帅股份营业收入主要来源于微电机和高压清洗泵，产品结构年际调恒帅股份营业收入主要来源于微电机和高压清洗泵，产品结构年际调整。整。2021 年以来，伟测科技微电机业务收