【大同证券】2025年“两会”政策解读及市场展望：东升西未落 股牛债不熊-250315（24页）.pdf

1、证券研究报告2025年3月15日东升西未落 股牛债不熊2025年“两会”政策解读及市场展望分析师：张坤飞分析师：张坤飞证书编号：证书编号：S0770524020001S0770524020001邮箱：邮箱：请仔细阅读报告最后的重要法律申明请仔细阅读报告最后的重要法律申明风险提示：风险提示：政策效果不及预期、贸易环境恶化、地缘政治风险超预期加剧大同证券研究中心核心观点核心观点 东升西东升西未落未落：东升：东升：（1）去年9月底政策大转向以来，国家以稳住楼市股市为切入点，打破了过去几年“资产负债收缩”的负循环；同时以地方化债、民企座谈会、刺激消费、增加收入等系列政策组合拳，扭转“工资物价收缩”负循

2、环：（2）人工智能DeepSeek为代表的科技突破和国产电影哪吒2为代表的文化突围，极大地提振了社会和市场的低迷预期。西未落：西未落：（1）特朗普系列政策的不确定性给美国带来了滞涨及衰退风险的担忧；（2）Deepseek突围、俄乌冲突缓解、德国宽财政，美国优势相对减弱，美股估值溢价下降；（3）美国作为全球经济增长的领头羊，其经济衰退，中国基本面也将受损，股市情绪也将受到打压；（4）特朗普政策指向开源节流，预计宽财政仍在路上，未来仍有降息空间，而且美国居民资产负债表健康，短期看美国经济衰退概率较小。股牛债未股牛债未熊：熊：股牛：股牛：（1）方向：经济企稳前走结构性牛市，经济企稳后逐步走向基本面驱

3、动的全面牛市行情;（2）结构：科技成长是主线，红利依然具有绝对收益，低估值消费存阶段性机会。经济复苏较好，则适当超配消费，经济复苏一般则适当超配红利。债不熊：债不熊：波动加剧，收益预期下滑，但是在基本面明确复苏之前，债市仍未转入熊市。两会背景：两会背景：市场回顾市场回顾3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002021/01/042021/02/042021/03/042021/04/042021/05/042021/06/042021/07/042021/08/042021/09/042021/10/042021/11/042021/12/042022/01/04

4、2022/02/042022/03/042022/04/042022/05/042022/06/042022/07/042022/08/042022/09/042022/10/042022/11/042022/12/042023/01/042023/02/042023/03/042023/04/042023/05/042023/06/042023/07/042023/08/042023/09/042023/10/042023/11/042023/12/042024/01/042024/02/042024/03/042024/04/042024/05/042024/06/042024/07/04

5、2024/08/042024/09/042024/10/042024/11/042024/12/042025/01/042025/02/042025/03/04沪深300基本面弱：基本面弱：经济旧动能比较弱，社会出现了“物价工资收缩”、“资产债务收缩”等负反馈；新质生产力等新动能整体受制于海外科技封锁，短期难以突破；估值压力大：估值压力大：海外美联储加息，新能源赛道泡沫破裂，权益资产估值承压；叠加经济不景气，投资收益下滑出现资产荒；同时，海外科技封锁，尤其是OPEN AI发布Chat gpt以来，市场预期相对悲观；A股的风险偏好也随之下降。美联储降息；美联储降息；924924政策大政策大转向；

6、转向；1212月中央政月中央政治局会议和治局会议和中央经济工中央经济工作会议；作会议；美国新总统美国新总统上任，关税上任，关税风波再起。风波再起。两会背景两会背景1 1：924924之前之前市场基本面弱市场基本面弱 924924行情前市场持续回调原因：旧动能持续回落，新动能无法突围。行情前市场持续回调原因：旧动能持续回落，新动能无法突围。“物价工资收缩”负循环：国内有效需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，尤其是吸收大量就业的服务，其平减指数历史首次转负。“资产债务收缩”负循环：2021年以来，房价下跌，股市持续回落，居民资产价格缩水，但是负债刚性，部分高杠杆家庭会选择提前还债