【联合资信】未来经营收入类ABS尽调新规解读-250421（28页）.pdf

1、 研究报告 1 未来经营收入类未来经营收入类 ABSABS 尽调新规解读尽调新规解读 联合资信 结构三部|张雪茹 2025 年年 3 月月 27 日，中国证券投资基金业协会发布未来经营收入类资产证券化业务尽职调查日，中国证券投资基金业协会发布未来经营收入类资产证券化业务尽职调查工作细则（以下简称“未来经营收入类尽调细则”），标志着我国资产证券化业务监管体系工作细则（以下简称“未来经营收入类尽调细则”），标志着我国资产证券化业务监管体系的进一步完善。该细则是对的进一步完善。该细则是对 2019 年发布的 企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则年发布的 企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细

2、则（以下简称“企业应收账款尽调细则”）政府和社会资本合作（以下简称“企业应收账款尽调细则”）政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务）项目资产证券化业务尽职调查工作细则（以下简称“尽职调查工作细则（以下简称“PPP 尽调细则”）的重要补充及升级，针对未来经营收入类尽调细则”）的重要补充及升级，针对未来经营收入类资产证券化业务的特殊性，提出了更为全面、系统的尽职调查要求。本次未来经营收入类尽资产证券化业务的特殊性，提出了更为全面、系统的尽职调查要求。本次未来经营收入类尽调细则的制定调细则的制定，较大程度地结合了上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指，较大程度地结合了上海证券交易所

3、资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第引第 2 号号大类基础资产（以下简称“指引大类基础资产（以下简称“指引 2 号”）的相关规则。本文旨在通过阐释未号”）的相关规则。本文旨在通过阐释未来经营收入类尽调细则较企业应收账款尽调细则 来经营收入类尽调细则较企业应收账款尽调细则 PPP 尽调细则的进步性，并系统对尽调细则的进步性，并系统对比分析 未来经营收入类尽调细则 与 指引比分析 未来经营收入类尽调细则 与 指引 2 号 的核心内容，重点考察其在业务参与人号 的核心内容，重点考察其在业务参与人、基础资产、现金流及交易结构的尽职调查要求及风险控制逻辑的异同。两套基础资产、现金流及交易结构的尽职调查

4、要求及风险控制逻辑的异同。两套政策配套协同使政策配套协同使用，相互补充，使资产证券化业务操作更为完善健全，用，相互补充，使资产证券化业务操作更为完善健全，为市场参与主体提供更清晰的操作指引。为市场参与主体提供更清晰的操作指引。 研究报告 2 一、一、新规出台背景及其进步性新规出台背景及其进步性 资产证券化业务在我国资本市场发展中扮演着越来越重要的角色，以未来经营资产证券化业务在我国资本市场发展中扮演着越来越重要的角色，以未来经营收入为基础资产的证券化产品日益增多，基金业协会此次发布的 未来经营收入类尽收入为基础资产的证券化产品日益增多，基金业协会此次发布的 未来经营收入类尽调细则，正是在这一背

5、景下应运而生，旨在填补基金业协会既往对于未来经营收入调细则，正是在这一背景下应运而生，旨在填补基金业协会既往对于未来经营收入类产品的监管空白，规范业务发展。类产品的监管空白，规范业务发展。2019 年，基金业协会曾发布企业应收账款尽调细则，对以既有债权为基础资产的证券化业务进行了规范。然而，随着市场创新发展，以未来经营收入（如基础设施收费、供电供水供热等特许经营收费、污水处理费等）为基础资产的证券化产品日益增多，这类资产与既有应收账款存在显著差异：其现金流依赖于原始权益人未来的持续经营能力，不确定性更高，风险特征更为复杂。原有的尽调标准已无法满足这类产品的风险管理需求。债权类资产核心风险在于债

6、务人的信用质量，而未来经营收入类资产在于原始权益人的持续运营能力以及基础资产现金流的可持续性。因此，未来经营收入类尽调细则强调了对原始权益人特许经营资质、商业模式等方面的调查。基础资产尽调方面，强调了对经营资质的期限覆盖专项计划期限情况，基础资产涉及收费标准是否符合相关规定的核查。现金流尽调方面，需核查现金流预测的方法和相关参数设置的合理性，包括是否充分考虑宏观和区域经济发展、行业政策和发展、区域竞争环境、原始权益人经营资质和持续经营能力、价格规制、供需关系、结算方式、预付或者延迟支付安排、收缴率、相关税费是否由专项计划承担等因素对现金流的影响；对专项计划存续期内维持基础资产运营必要的成本、税