【信达证券】2025年2月债券托管数据点评：供给放量非银需求不足银行压力增大 债市杠杆率降至近年新低-250326（11页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 供给放量非银需求不足银行压力增大 债市杠杆率降至近年新低 2025 年 2 月债券托管数据点评 Table_ReportTime2025 年 3 月 26 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B

2、 座 邮编：100031 Table_Title 供给放量非银需求不足银行压力增大供给放量非银需求不足银行压力增大 债市杠杆率降至近年新低债市杠杆率降至近年新低 Table_ReportDate 2025 年 3 月 26 日 Table_Summary 摘要：摘要：2 月债券总托管规模环比上升月债券总托管规模环比上升 24478 亿元，较亿元，较 1 月大幅多增月大幅多增12198 亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，而信用债托亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，而信用债托管增量较上月有所下降管增量较上月有所下降。2 月政府债券供给大幅抬升，商业银行仍是承接的主要力量。如

3、果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持债券的规模创下了 2020 年以来的新高，但在资金持续收紧的状态下，商业银行资产负债错配的问题凸显。而与此同时，尽管广义基金与券商这类交易性机构增持利率债的规尽管广义基金与券商这类交易性机构增持利率债的规模较模较 1 月有所抬升，但幅度相对有限，如果相较于其存量占比，广义基月有所抬升，但幅度相对有限，如果相较于其存量占比，广义基金与券商仍在减配债券，显示非银机构对于债券的需求整体仍然偏金与券商仍在减配债券，显示非银机构对于债券的需求整体仍然偏弱。弱。在商业银行对债券存在刚性配置压力的状态下，其存单发行需求在商业银行对债券存在刚性配置压力的状态下，其存单发行

4、需求大幅抬升，但这在大幅抬升，但这在 2 月主要还是依靠银行自身消化，非银机构尤其是广月主要还是依靠银行自身消化，非银机构尤其是广义基金的增持动力不足，这也导致了银行负债压力增大，存单利率甚义基金的增持动力不足，这也导致了银行负债压力增大，存单利率甚至出现了一定的超调。至出现了一定的超调。尽管保险公司增配地方债，使其增持规模创下了2023 年 11 月以来的新高，但这还不足以在 2 月缓释利率的上行压力。但这样的状态可能在 3 月出现了边际改善。2 月正回购余额继续大幅下降，债市杠杆率下降月正回购余额继续大幅下降，债市杠杆率下降 1.1pct 至至 106.2%，已，已经处于经处于 2020

5、年以来的最低水平。年以来的最低水平。分机构来看，商业银行的债券托管量上升而正回购余额下降，杠杆率环比下降 0.6pct 至 102.6%，再创近年新低；非银机构杠杆率环比大幅下降非银机构杠杆率环比大幅下降 2.3pct 至至 115.4%，处于，处于 2022 年年3 月以来的最低水平。其中，证券公司、非法人产品杠杆率环比下降月以来的最低水平。其中，证券公司、非法人产品杠杆率环比下降10.9pct、2.4pct 至至 195.7%、113.9%，均处于近年低位。，均处于近年低位。广义基金各机构正回购余额延续回落，货币基金、理财产品正回购余额降幅明显，均创下 2021年以来新低，基金公司非货产品

6、正回购余额降至 23年 3月以来的最低水平，而负债相对稳定的其他产品和保险公司正回购余额降幅相对较小，仍然高于 2024Q4 以前水平。风险因素：风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、2 月债券托管增量升至 2.4 万亿 地方债与同业存单净融资均明显增加.4 二、供给放量下商业银行大量承接加剧负债压力 非银需求整体仍然偏弱.4 三、2 月债市杠杆率延续大幅回落 已处于 2020 年以来最低水平.9 风险因素.9 图 目 录 图 1：2 月债券托管环比增幅环比大幅回升.4 图 2：2 月地方债、同业存单托管增量环比大幅上升