【国金证券】公用事业及环保产业行业研究：1H25二产、三产度电产值有何新变化？-250802（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业 S1130525040001） 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系人：汪知瑶 1H25 二产、三产度电产值有何新变化？行情回顾：本周（7.21-8.1）上证综指下跌 0.67%，创业板指下跌 0.61%。碳中和板块下跌 1.50%，环保板块下跌 1.95%，公用事业板块下跌 1.77%，煤炭板块下跌 3.81%。每周专题：2023 年用电量和 GDP 关联度下滑的体感差异增加主要来自度电产值（现价口径）下滑；其中二产主要由于价格的下滑，三产主要由于

2、度电产量的下滑（电气化水平提升所致）。2024 年，上述规律仍然适用，说明三产度电产值的下滑仍然主要受到电气化水平的提升的影响，二产度电产值的下滑仍然受到产能过剩、PPI 下行的影响。但会发现二产不变价口径的度电产值变动方向由负转正，或主要由于2H24 开始高耗能增长乏力，而相对而言其他度电产值较高的制造业增长韧性较强，即二产内部产业结构的短期切换导致了度电产量的提升。观测 1H25 的度电产值变动情况，可以发现 2024 年的度电产值变动规律在 1H25 仍然适用。但有如下两个变化：二产不变价度电产值增幅扩大，说明高耗能在二产中的相对表现持续走弱。三产度电产值降幅明显缩小，说明电气化水平提升

3、的影响有所减弱，我们认为或受到电气化渗透率持续提升后相关领域用电增速下滑、以及前期高基数的共同影响。行业要闻：7 月 25 日，国家发改委发布 31 号令固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法。本办法所称节能审查，是指根据节能法律法规、政策标准等，对项目能源消费、能效水平及节能措施等情况进行审查，并形成审查意见的行为。本办法所称碳排放评价，是指在对项目进行节能审查时，按照碳排放双控要求同步对项目碳排放水平、实施影响和降碳措施等进行评价，并形成评价结果的行为。项目碳排放评价结果纳入项目节能审查意见。近日，国家能源局发布对十四届全国人大三次会议第 2023 号建议的答复。答复文件明确，绿电直连、

4、智能微电网、零碳园区等协同发展模式，对促进源网荷储新能源就近就地消纳、加快构建新型电力系统、助力实现双碳目标具有重要作用。国家能源局支持湛江临港经济区按照国家和地方有关政策，因地制宜开展绿电直连、零碳园区、智能微电网等项目建设，引导经济区企业持续提高新能源利用水平，更好应对国际贸易壁垒，推动企业转型升级和产业结构优化。投资建议：火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。风险提示：电力

5、板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环保板块：环境治理政策释放不及预期等。公用事业及环保产业行业研究 2025 年 08 月 02 日 买入（维持评级）行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.行情回顾.4 2.每周专题.6 3.行业数据跟踪.8 3.1 煤炭价格跟踪.8 3.2 天然气价格跟踪.10 3.3 碳市场跟踪.11 4.行业要闻.12 5.上市公司动态.12 6.投资建议.13 7.风险

6、提示.14 图表目录图表目录 图表 1：本周板块涨跌幅.4 图表 2：本周环保行业细分板块涨跌幅.4 图表 3：本周公用行业细分板块涨跌幅.4 图表 4：本周公用行业涨幅前五个股.5 图表 5：本周公用行业跌幅前五个股.5 图表 6：本周环保行业涨幅前五个股.5 图表 7：本周环保行业跌幅前五个股.5 图表 8：本周煤炭行业涨幅前五个股.5 图表 9：本周煤炭行业跌幅前五个股.5 图表 10：碳中和上、中、下游板块 PE 估值情况.6 图表 11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况.6 图表 12：2023 年，三产度电产值（不变价）下降幅度高于二产，二产度电产值（不变价）与度电产值（现价）的