【东方证券】有色钢铁行业周观点（2025年第32周）：当下是黄金板块的投资良机-250811（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|行业周报 部分投资者的部分投资者的观点观点：黄金的下一波上涨行情或需等待黄金的下一波上涨行情或需等待 9月美联储降息前景更加明确月美联储降息前景更加明确。此前有部分投资者认为，美国就业与通胀数据呈现良好状态，美联储主席鲍威尔在 7月 30 日的美联储利率决议发布会上讲话维持鹰派，9 月降息前景不明，黄金的下一波上涨行情或需等待。我们不同的观点我们不同的观点：当下是黄金板块的投资良机当下是黄金板块的投资良机。8 月 1 日晚美国劳

2、工统计局公布的 7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，更因为大幅下修前值14.7万至1.4万，使得市场对美联储降息预期大幅增强。此外，后续美国通胀数据有望在关税影响下持续回升，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情，当下是黄金板块的投资良机。经济与降息经济与降息层层面面：经济经济较难较难维持高增，降息预期大幅增长维持高增，降息预期大幅增长。上周公布的美国 7 月非农就业人数增加值不仅低于市场预期，更由于对前两个月就业数据的大幅下修，累积下修 25.8 万人，导致经调整后过去三个月平均新增就业人数仅 3.5 万人，远低于过去12 个月 12.8 万人的均值。此前市场认为美国经济在 A

3、I 领域的大量投资推动下呈现典型的“金发姑娘”(Goldilocks)时期特征：即经济体同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态，本次公布的就业数据预示美国经济或难以维持高增长，引发了市场对 9 月降息预期大幅增长。CME FedWatch 工具显示的 9 月降息 25BP 的概率从7 月 31 日的 43.2%大幅上升至 8 月 4 日的 82.5%，当前已达 88.9%。受益于无风险利率下行，黄金价格有望迎来新一轮上涨行情。关税与通胀关税与通胀层层面：面：低价库存低价库存消耗殆尽消耗殆尽，关税影响开始显现，关税影响开始显现。虽然 7 月 15 日公布的美国 6 月核心 CPI数据环比

4、回升 0.3%，同比上升 2.7%符合预期，但是受关税影响的分项已体现出影响。根据世界贸易组织 8 月 8 日公布的最新数据，当前美国平均关税税率已高达20.1%。并且从美国过往的库存周期来看，企业合意库存水平通常保持在2-3 个月左右，因此关税的影响存在滞后期，此前部分企业通过消耗低成本库存推迟了价格的传导。随着各国与美国重新确定关税并恢复贸易，我们预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现，或将大幅推高美国通胀水平。综合考虑风险与收益，我们认为对于黄金本身的投资值得重视。黄金股方面，赤峰黄金(600988，买入)作为优秀的民营企业代表，具备较强的年度计划执行力，以及良好的成本控制能力。公司

5、近期公告的塞班 SND 项目资源估算公告，使公司控制的黄金金属总量较此前增长 13.6%，较好解决了市场对公司中期成长性的担忧，并且经历此前回调后，当前位置具备较高的投资价值。同时建议关注山金国际(000975，未评级)其他板块标的：钢铁板块，行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)。稀土磁材板块，轻稀土供需缺口扩大，下游对涨价接受程度较高，建议关注全球稀土产业链龙头集团，供给格局优化经营质量

6、提升的北方稀土(600111，买入)，全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 08 月 11 日 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一涛 不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展：钢铁行业深度报告 2025-08-08 坚定看好钢铁板块的中期投资价