【华泰期货】股指专题：制造业PMI扩张，宏观支撑股指持稳-250302（14页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策策略摘要略摘要 2 月份，国内制造业景气度重返扩张区间，非制造业温和复苏，经济景气度边际改善。核心观点核心观点 市场分析市场分析 2025 年 2 月，中国制造业 PMI 环比上升 1.1 个百分点至 50.2，重回扩张区间，呈现产需协同回暖、库存周期结构性调整、价格传导非对称性回升的特征。生产、采购与价格指标的系统性回升，反映了春节前后季节性补库效应及宏观政策托底效果。大型企业 PMI 快速回暖，彰显龙头企业强劲的复苏动能，而中小企业景气度继续下滑且处在收缩区间，凸显中小企业在需求疲软与成本压力下的经营压力。行业方面，2 月份中有47%的行业处在扩张区

2、间，设备制造占据主导地位，基建投资及设备更新补贴拉动通用设备、专用设备需求，汽车制造业则受益于新能源渗透率提升与出口韧性。有色金属行业受“新三样”消费的拉动，化学原料行业因节后复工复产加速及市场预期回暖，供需两端同步改善，有色金属、化学原料维持强劲。非制造业 PMI 较上个月回升 0.2 个百分点至 50.4，连续 26 个月保持扩张。服务业 PMI为 50，保持温和扩张态势，春节后旅游、餐饮等消费场景回归常态，居民服务消费从脉冲式增长转向平稳修复。建筑业 PMI 环比大幅增长 3.4 个百分点至 52.7，经营活动预期指数长期大于 50，显示出行业主体对中长期政策托底效应的稳定信心。行业方面

3、，建筑安装、土木工程、航空运输、电信传输和邮政业 PMI 均高于 55，显示出生产性服务业保持较强韧性，住宿业、餐饮业、批发业等消费关联型服务业景气度低于 45，一定程度上拖累服务业景气度。建筑安装、土木工程、互联网及软件行业的新订单指数环比增幅超过 4 个百分点，反映基建链条和数字服务需求回暖。策略策略 基于总量指标测算，制造业 PMI 对股指的指引强于非制造业 PMI。当制造业 PMI 位于荣枯线上时，四大指数月度收益率多为正，尤其是中证 1000 指数近五年上涨概率达69%。动态分析方面，当制造业 PMI 从荣枯线下方升至扩张区间时，中证 1000 指数在数据公布后一个月继续上涨的达 7

4、5%，平均涨幅为 3.2%。结合当前制造业扩张趋势，若其他经济指标稳定，预计 3 月中证 1000 指数或延续上涨。风险风险 若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险 期货研究报告期货研究报告|股指股指专题专题 20252025-0303-0202 制造业制造业 PMIPMI 扩张，宏观支撑股指持稳扩张，宏观支撑股指持稳 研究院研究院 FICCFICC 组组 研究员研究员 汪雅航汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 蔡劭立蔡劭立 0755-23887993 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 02

5、1-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 股指专题丨 2025/3/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/14 目录目录 策略摘要.1 核心观点.1 制造业 PMI.4 综述.4 行业.5 非制造业 PMI.8 综述.8 行业.10 股指策略.12 指数.12 图表图表 图 1：制造业 PMI 丨单位：%.4 图 2：制造业 PMI 主要分项情况丨单位：%.4 图 3：生产和新订单指数丨单位：%.5 图 4：产需比例丨单位：%.5 图 5：原材料库存和

6、产成品库存指数丨单位：%.5 图 6：购进价格和出厂价格指数丨单位：%.5 图 7：各规模企业制造业 PMI 丨单位：%.6 图 8：制造行业 PMI 丨单位：%.6 图 9：PMI 处于扩张区间的行业数量丨单位：个.7 图 10：制造行业 PMI 分位数（近四年）丨单位：%.7 图 11：制造行业 PMI 环比丨单位：%.7 图 12：制造行业 PMI3 月均同比丨单位：%.7 图 13：非制造业 PMI 丨单位：%.9 图 14：非制造业 PMI 主要分项情况丨单位：%.9 图 15：服务业 PMI 和建筑业 PMI 丨单位：%.9 图 16：服务业和建筑业新订单指数丨单位：%.9 图 1