【中银证券】经济形势跟踪：关税战压力稍缓，国内房价明显回调-250603（16页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 宏观策略评论宏观策略评论 2025 年年 6 月月 3 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：徐高证券分析师：徐高(8610)66229055 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 证券分析师：郭军证券分析师：郭军(8610)66229081 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 证券分析师证券分析师：李晨希：李晨希 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010002 经济形势跟踪：经济形势跟踪：关税战压力稍缓，

2、国内房价关税战压力稍缓，国内房价明显回调明显回调 在 2025 年 5 月下半月，我国经济出现了一些值得关注的边际变化。第一，在第一，在 5 月月 12 日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。尽管临时协定在短期内带来一定改善，我国出口形势仍面临不确定性。关税摩擦的反复，以及“抢出口”效应的逐步减弱，仍对未来出口走势构成一定压力。第二，反映国内经济活动的指标在第二，反映国内经济活动的指标在 5 月下半月整体维持稳定。月下半月整体维持稳定。高炉开工率、磨机运

3、转率、高速公路货车流量等指标与上半月基本持平，波动有限。值得关注的是，轮胎开工率回升至“五一”假期前的水平，5 月下半月数据表明相关担忧有所缓解，整体判断汽车行业仍维持较高景气度。第三，第三，5 月下半月房地产销售仍显偏弱，部分二手房价格出现较明显的回月下半月房地产销售仍显偏弱，部分二手房价格出现较明显的回调。调。商品房销售延续春节以来的低位运行态势，其中二三线城市的下行压力相对更大。值得关注的是，一线城市二手房挂牌价指数在 5 月下半月出现阶段性回调，终结了春节以来的回升态势。整体来看，房价再度出现调整，房地产市场的实际运行情况与“止跌回升”的政策预期之间仍有一定差距。第四，从第四，从 5

4、月制造业月制造业 PMI 数据来看，我国经济景气在数据来看，我国经济景气在 5 月呈现温和回升月呈现温和回升态势，但价格水平仍面临一定下行压力。态势，但价格水平仍面临一定下行压力。5 月 PMI 略高于 4 月，尽管仍位于收缩区间，但各分项指数中，进出口及生产指标有所改善。与此同时，购进价格指数有所回调。从采购量和购进价格指数所处的相对低位来看，当前国内需求仍偏弱，价格走势也反映出一定的需求疲弱特征。（风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。）2025 年 6 月 3 日 经济形势跟踪：关税战压力稍缓，国内房价明显回调 2 在 2025 年 5 月下半月，我国经济出现了一些

5、值得关注的边际变化。第一，在第一，在 5 月月 12 日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有所改善，但对美出口日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。仍处于持续回调的态势中。5 月上半月，港口集装箱吞吐量及国际货运航班等指标出现一定程度的回落，反映了关税摩擦带来的压力。而在 5 月下半月，出口相关的高频指标出现回升，这既与“五一”假期后贸易的季节性回暖有关，也可能受益于关税紧张局势的阶段性缓和。然而，开往美国的集装箱船数量仍呈现持续下行趋势，说明中美临时协议对我国对美出口的拉动作用较为有限。总体来看，尽管临时协定在短期内带来一定改善，

6、我国出口形势仍面临不确定性。关税摩擦的反复，以及“抢出口”效应的逐步减弱，仍对未来出口走势构成一定压力。在 2025 年 5 月下半月，我国经济有以下一些边际上的变化值得关注。图表图表 1.2025 年年 5 月下半月，我月下半月，我国集装箱吞吐量回升国集装箱吞吐量回升 图表图表 2.5 月下半月，我国开往美国的集装箱船数还在明月下半月，我国开往美国的集装箱船数还在明显下滑显下滑 资料来源：万得，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表图表 3.国际货运航班周次继续明显高于过去两年同期国际货运航班周次继续明显高于过去两年同期水平水平 图表图表 4.国内货运航班周次低于去年同期水平国内货运航班周