【华金证券】PMI点评（2025.2）：PMI节后反弹，投资好于消费-250302（4页）.pdf

1、http:/ 年 03 月 02 日宏观类证券研究报告PMI 节后反弹，投资好于消费节后反弹，投资好于消费事件点评事件点评PMI 点评（2025.2）投资要点投资要点 节后节后 PMI 如期明显反弹如期明显反弹，投资回暖快于消费投资回暖快于消费。由于由于 1 月跌幅较深月跌幅较深，1-2 月均值仍显月均值仍显偏低偏低。春节提前的暂时性影响消退后，2 月制造业 PMI 较 1 月明显反弹 1.1 至 50.2，这一幅度稍高于最近 5 个春节在 1 月的年份 2 月的平均反弹幅度（0.9），呈现三点结构特征：1）产销同步改善，新订单指数、生产指数分别大幅回升 1.9、2.7 至51.1、52.5,

2、均为近 10 个月高位，除春节错位提前后明显反弹的短暂效应之外，也体现出供需循环趋于平稳的总体态势。2）投资回暖快于消费，与投资相关度更高的高耗能行业 PMI 回升达 2.2，显示节后投资稳增长紧锣密鼓，而消费品行业仅回升 0.8 至 49.9，1-2 月平均较 24Q4 均值下滑达 1.1 则显示尽管年初有消费补贴的接续政策，但补贴刺激的效果可能随时间出现了一定的衰减。3）反映出口和外部情形的新出口订单指数也在 1 月明显下滑 1.9 之后在 2 月显著反弹 2.2 至 48.6，特朗普 2 月初宣布对华加征关税 10%的幅度较市场预期稍偏温和是主要原因，而近日特朗普声称将再度累加对华关税，

3、出口前景仍存较大风险。PMI 是环比指标是环比指标，由由于于 1 月月 PMI 回落程度较深回落程度较深，1-2 月均值尚明显低于月均值尚明显低于 24Q4 以及荣枯线以及荣枯线，反映制造业反映制造业企业春节前后整体信心稍趋谨慎。企业春节前后整体信心稍趋谨慎。产成品库存指数单月小幅反弹产成品库存指数单月小幅反弹，但年化平均仍在底部但年化平均仍在底部，补库存周期性特征减弱补库存周期性特征减弱，企企业对未来需求整体信心尚待修复业对未来需求整体信心尚待修复。2 月产成品库存指数反弹 1.8 至 48.3，尽管单月因生产改善幅度大于需求而有所反弹，但年化仍持平于 47.7 低位，显示近一段时间以来企业

4、对内外部需求改善的前景展望仍然较为谨慎。2024 年以来补库存力度较小周期性特征减弱的趋势或将延续。建筑业建筑业 PMI 从底部大幅反弹，年初基建投资稳增长发力靠前；服务业从底部大幅反弹，年初基建投资稳增长发力靠前；服务业 PMI 再度小再度小幅回落幅回落，服务消费增速或持续趋平服务消费增速或持续趋平。2 月建筑业 PMI 大幅反弹 3.4 至 52.7，其中土木工程建筑业升幅较大，这一方面体现出寒潮过后节后建筑施工复工较快，另一方面也凸显出消费动能有所减弱、出口不确定性提升背景下基建投资稳增长发力有所靠前。这与 1 月金融数据中企业中长贷增长较好相匹配。服务业 PMI 再度小幅回落 0.3

5、至 50.0，指向服务消费增长趋势平稳。总结来看总结来看，2 月制造业月制造业 PMI 反弹幅度稍大于春节在反弹幅度稍大于春节在 1 月的历年平均水平月的历年平均水平，但考虑但考虑到到1 月下滑较深，月下滑较深，1-2 月均值仍明显低于月均值仍明显低于 24Q4。结构上来看，基建投资稳增长靠前。结构上来看，基建投资稳增长靠前发力发力，消费改善动能有所衰减消费改善动能有所衰减，此外出口企业所面临的特朗普第二任期关税不确定此外出口企业所面临的特朗普第二任期关税不确定性持续增加的影响尚未完全体现在性持续增加的影响尚未完全体现在 PMI 数据之中数据之中。2025 年经济增长或持续受到海年经济增长或持

6、续受到海外关税风险和国内房地产周期磨底期对出口、投资和居民财富效应及消费的困扰外关税风险和国内房地产周期磨底期对出口、投资和居民财富效应及消费的困扰。在此背景下在此背景下，大力提振消费大力提振消费、促进有效投资内需促进有效投资内需，预计将成为即将召开的两会在财预计将成为即将召开的两会在财政货币政策目标方面的主要导向政货币政策目标方面的主要导向。我们维持我们维持 2025 年赤字率将明显抬升年赤字率将明显抬升、特别国债特别国债扩容并包含扩容并包含 5000 亿左右消费补贴亿左右消费补贴、新增专项债新增专项债 4.2