【华源证券】2025年1月金融数据点评：1月社融创单月新高，经济可能反弹-250216（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人1 1 月社融创单月新高，经济可能反弹月社融创单月新高，经济可能反弹2025 年 1 月金融数据点评投资要点：投资要点：事件：2 月 14 日晚间央行披露了 2025 年 1 月金融数据：新增贷款 5.13 万亿元，社融 7.06万亿元。1 月末，M2 达 318.52 万亿，YoY+7.0%；M1 YoY+0.4%；社融增速 8.0%。1 1 月新增贷款创历史单月新高月新增贷款创历史单月新高

2、。1 月底，1M 转贴现利率超过 2%，反映当月信贷投放情况较好。“早投放早受益”驱动之下，银行倾向于年初尽量多地放贷，预计全年信贷投放节奏接近“4321”。1 月新增贷款 5.13 万亿元（2024 年 1 月 4.92 万亿），同比小幅多增，创历史单月信贷增量新高。2025 年春节较早，春节前企业发放年终奖，个人用年终奖提前偿还消费贷及信用卡贷款，使得 1 月住户短贷下降 497 亿，同比大幅少增 4025 亿。除此之外，隐性债务置换对 1 月对公信贷数据也有影响。存量按揭利率下调缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求阶段性好转，1 月住户中长期信贷+4935 亿，2025

3、 年按揭贷款余额预计将正增长。1 月对公贷款增量达 4.78 万亿，同比大幅多增，反映对公信贷需求或有小幅改善反映对公信贷需求或有小幅改善。24Q424Q4 以来以来 M1M1 增速大幅回升，经济活性有所提升增速大幅回升，经济活性有所提升。央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至 2025 年 1 月末，新口径 M1 余额达 112.5 万亿元。近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。1 月新口径 M1 增速0.4%，环比回落 0.8 个百分点，主要是春节错位影响，2

4、 月 M1 增速预计回升。2025年春节较早，不少企业春节前发放年终奖会使得单位活期存款阶段性明显下降。尽管新口径 M1 由于计入个人活期存款，但个人拿到年终奖后部分会提前偿还消费贷及购买理财，春节对新口径 M1 增速仍有影响。1 月份 M2 增速 7.0%，相对平稳。1 1 月社融增量创历史单月新高月社融增量创历史单月新高。1 月份社融增量 7.06 万亿（2024 年 1 月社融增量 6.47万亿），同比大幅多增，多增主要来自信贷及政府债券净融资。1 月对实体经济人民币贷款增量 5.22 万亿，同比多增 3793 亿；未贴现银行承兑汇票+4653 亿，企业债券净融资 4454 亿，政府债券

5、净融资 6933 亿。1 月末社融增速 8.0%，环比持平。展望 2025 年，我们预计隐性债务置换导致新增贷款同比小幅少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量同比小幅多增，社融增速走势预计将相对平稳。社融增速走势预计将相对平稳。经济可能迎来时长两年的反弹，中国债市或迎来中期的拐点。经济可能迎来时长两年的反弹，中国债市或迎来中期的拐点。受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，2024 年 12 月债市收益率大幅下降。债市可能过度透支了 2025 年货币政策适度宽松的预期。过去三年经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环之中，24Q4 增量政策落地以来，社会预期企稳改善，股市

6、明显回暖，经济可能走出负循环。经济本身有周期，经历几年下行期之后，中国经济可能迎来反弹。展望 2025 年，投资增速可能平稳，预期改善及消费补贴刺激之下，消费可能复苏，出口增速可能超预期，经济企稳的可能性大幅上升。中国债市在经历过往两年大牛市后，或迎来中期的拐点。1 月金融数据亮眼，资金可能流出债基及理财，2025 年境内纯债投资需要如履薄冰，关注股票及转债机会。风险提示：风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济济超预期超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资投资监