环旭电子-SiP持续成长汽车电子加速放量-220717（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 环旭电子环旭电子(601231)SiP 持续成长，汽车电子加速放量持续成长，汽车电子加速放量 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038321 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读：本报告导读：公司公司作为作为SiP龙头龙头，将深度受益于手机单机，将深度受益于手机单机SiP模组用量模组用量和复杂度和复杂度提升及提升及Watch等等终端终端需求爆发需求爆发。其其域控制与域控制与 Powertrain 产品产品持续放量持续放量，汽车

2、汽车业务业务高速发展期已至高速发展期已至。投资要点：投资要点：增持评级，目标价增持评级，目标价 22.23 元。元。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为1.28/1.64/2.01 元，同比增长 53%/28%/22%。参考可比公司估值水平，给予目标价 22.23 元，首次覆盖给予增持评级。域控制与域控制与 Powertrain产品产品有望有望加速放量，加速放量，汽车汽车业务业务高速发展期已至。高速发展期已至。公司汽车电子产品包括车身控制、域控制、Powertrain、ADAS 四大类，其中域控制与 Powertrain 是核心增长点。（1）Powertrain:业务涵盖逆变器、车

3、载充电器、电源管理系统、高压配电盒等，其积极布局功率模块组装与测试环节，2022 年将量产车用 IGBT 模块，合作客户均为全球一线车厂，未来订单有望逐步上量。（2）域控制域控制：业务涵盖智能驾驶舱相关显示控制 PCBA 等。下游客户哈曼订单规模增长迅速，将进一步带动公司域控制产品持续放量。SiP模组模组打开打开增长空间增长空间，公司份额领先享行业发展红利。，公司份额领先享行业发展红利。公司背靠日月光且深度绑定 A 客户，技术先发优势显著；同时凭借深厚积累持续拓展非 A 业务。（1）通讯类：）通讯类：其是 A 客户手机 WiFi 模组、AiP、UWB 模组等的核心供应商，未来将深度受益于系统化

4、趋势下 SiP 模组需求量增长及毫米波 AiP 渗透率提升大趋势。（2）消费电子类：）消费电子类：公司配套 A 客户 Watch 和 TWS 耳机 SiP 产品多年，伴随着 Watch 产品需求爆发及 A 客户后续新品类的推出，业绩有望持续增长。催化剂。催化剂。单月营收超预期；汽车功率模块新产品进一步放量 风险提示。风险提示。疫情恶化的风险;中美贸易摩擦的不确定性 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 47,696 55,300 71,682 86,651 104,166(+/-)%28%16%30%21%20%经营利

5、润（经营利润（EBIT）1,978 2,177 3,147 3,977 4,885(+/-)%58%10%45%26%23%净利润（归母）净利润（归母）1,739 1,858 2,840 3,628 4,437(+/-)%38%7%53%28%22%每股净收益（元）每股净收益（元）0.79 0.84 1.28 1.64 2.01 每股股利（元）每股股利（元）0.50 0.26 0.26 0.26 0.26 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)4.1%3.9%4.4%4.6%4.7%净资产收益率净资产收益率(%)

6、14.4%14.2%18.3%18.9%18.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.3%9.0%11.7%12.8%13.5%EV/EBITDA 15.54 11.52 8.12 6.66 4.90 市盈率市盈率 19.46 18.22 11.92 9.33 7.63 股息率股息率(%)3.3%1.7%1.7%1.7%1.7%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：22.23 当前价格：15.31 2022.07.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）9.79-16.97 总市值（百万元）总市值（百万元）33,844 总股本总股本/流通流通 A股（