中远海能：全球油运船队规模第一外贸油运带来高业绩弹性-220714（38页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 37 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 蓄势以待，弹性可期蓄势以待，弹性可期 中远海能（600026.SH）投资价值分析报告2022.7.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 中远海能中远海能已已打造打造成成油运规模第一梯队，外贸油运带来周期弹性，内贸油运油运规模第一梯队，外贸油运带来周期弹性，内贸油运&LNG业务提供业绩业务提供业绩压舱石。复盘历史：压舱石。复盘历史：OPEC 增产、产油国价格战驱动油价回调提增产、产油国价格战

2、驱动油价回调提振原油运输和储存需求，其中振原油运输和储存需求，其中 20142015 景气周期中远海能景气周期中远海能 PB 最高升至最高升至 2.6倍左右。供给端偏紧背景下，补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或倍左右。供给端偏紧背景下，补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或将驱动油运行业于将驱动油运行业于 2022H2 或或 2023H1 开启上行周期。截至开启上行周期。截至 2022 年年 6 月月 VLCC在手订单运力仅占现有运力在手订单运力仅占现有运力 5.5%，占船龄占船龄 15 年以上运力的年以上运力的 24%，在手订单难，在手订单难以满足替换需求，船队老龄化叠加环保公约

3、即将实施或将加速拆船，供给紧平以满足替换需求，船队老龄化叠加环保公约即将实施或将加速拆船，供给紧平衡具有较强的确定衡具有较强的确定性。预计补库需求将主导未来需求恢复，俄乌冲突或重构原性。预计补库需求将主导未来需求恢复，俄乌冲突或重构原油贸易路线，小船收益有望逐步向油贸易路线，小船收益有望逐步向 VLCC 传导。我们测算传导。我们测算 VLCC TCE 增加增加10000 美元美元/天，有望贡献利润增量天，有望贡献利润增量 11.511.7 亿。建议关注补库存周期拐点临亿。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响，期待外贸近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响，期待外贸油运业绩

4、油运业绩新一轮周期弹性新一轮周期弹性的释放，的释放，给予公司给予公司 2022 年年 1.8 倍倍 PB，对应目标价为，对应目标价为 10.9 元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级。“买入”评级。已打造油成运规模第一梯队，外贸油运带来业绩弹性，已打造油成运规模第一梯队，外贸油运带来业绩弹性，料料内贸与内贸与 LNG 业务业务将构将构成成业绩基石业绩基石。中远海能深耕油轮运输主业，前身为中海发展，2016 年剥离干散业务并进行资产重组后改名中远海能，业务范围涵盖国际和中国沿海原油及成品油、国际液化天然气运输业务。截止 2021 年末，公司拥有和控制油轮运力166 艘，其中自有运力 154

5、 艘，参与投资 LNG 船 49 艘，38 艘已运营。外贸油运的高运价弹性带来业绩弹性，2020 年 TD3C-TCE 最高超过 20 万美元/天。未来两年供需结构改善预期叠加地缘政治事件影响，如果油价出现回调将带动补库存和储油需求，外贸油运上行周期的拐点或临近。内贸油运以 COA 方式锁定货源、LNG 船均与项目绑定提供稳定船舶租金和收益，料公司 2022 年内贸油运&LNG 贡献归母净利润 1416 亿元左右，将构成业绩压舱石。复盘历史挖掘驱动因子，复盘历史挖掘驱动因子，补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或或将将驱驱动动油运行业于油运行业于 2

6、022H2 或或 2023H1 开启上行周期。开启上行周期。近年来全球约 80%的石油通过油轮运输，属于典型的周期行业。供给端具有较强确定性，其中新船订单逐渐消化，考虑造船价格上涨、船台紧张以及环保因素影响，旧船拆解速度或为未来两年供给端关键变量。地缘政治事件对需求端的影响或日益凸显，对比 2021年压制因素，目前 OECD 库存低于近 5 年平均水平，若油价出现回调将带动补库存和储油需求，未来两年外贸油运或迎来向上周期。复盘历史，挖掘 2005 年7 月2007 年 10 月、2014 年 3 月2015 年 4 月、2020 年 3 月2020 年 4 月驱动因素，我们认为 OPEC 增产