【研报】消费行业武汉疫情对消费产业影响专题：阳光总在风雨后-20200202[30页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 d 阳光总在风雨后阳光总在风雨后 武汉疫情对消费产业影响专题2020.2.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 薛缘薛缘 首席食品饮料分析师 S1010514080007 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售分析师 S1010515010003 盛夏盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 李鑫李鑫 首席轻工分析师 S1010510120016 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 武汉疫情武汉疫情影响影响扩大，对消费不可避免产生扩大，对消费不可避免产生阶段性阶段性冲

2、击。冲击。我们判断此次疫情的基我们判断此次疫情的基本面影响在本面影响在 2-3 个季度，个季度，疫情结束后被积压的消费需求往往会报复性释放、行疫情结束后被积压的消费需求往往会报复性释放、行业迎大幅反弹。因此，系统性风险下的下跌机会往往是非常好的配置机会，建业迎大幅反弹。因此，系统性风险下的下跌机会往往是非常好的配置机会，建议关注议关注优质公司价值底的出现，积极优质公司价值底的出现，积极配置配置。 武汉疫情武汉疫情严重程度超预期严重程度超预期。2020 年 1 月 20 日起，武汉肺炎疫情开始严重，配合疫情防控需要，全国各地政府限制性措施陆续出台，控制人员流动、关闭线下人群聚集场所、延迟春节假期

3、复工等，对消费形成阶段性明显冲击。我们认为服务业包括酒店、餐饮、旅行社、景区、线下教培等，线下零售业包括百货、购物中心、专业连锁等负面影响较大。能够提供到家服务的外卖、生鲜配送等更偏受益，而满足基本民生需求的超市、白酒、食品等影响较为分化。 子行业子行业 Q1 收入利润占比收入利润占比总总览览。疫情持续时间暂难准确判断， 但目前来看 1 季度已形成实质影响。基于 2016-2018 年数据，1 季度因传统春节因素，酒类、饮料、食品、品牌服装类企业收入占比普遍较高，达到 25%-30%，对应利润占比达到 30%-38%，2 季度酒类、食品利润占比降至 20%以内，但饮料类企业仍然较高，超过 30

4、%；景区、教培类企业收入占比达到 20%-25%，利润占比在 23%左右；酒店餐饮类企业收入占比达到 20%，但利润占比相对较低，在 15%左右。 捕捉价值底， 积极捕捉价值底， 积极配置配置。 此次疫情持续时间仍难判断， 但不管疫情最终影响如何，中国消费趋势长期向好发展趋势不会改变，而且因事件（瘟疫、战争、地震等）冲击的下跌后续都会有报复性反弹， 因此， 消费板块优质公司在系统性风险下造成的下跌幅度越大越是系统性配置的好时机，建议积极关注价值底的出现。 风险因素：风险因素：武汉疫情持续时间、影响地域或程度超预期。 投资建议：投资建议：对比 2003 年非典加重时点的 PE 估值（40-64

5、倍），消费各板块估值当前普遍较低（14-30 倍），支撑度较高。我们判断虽然板块调整还将继续，但下跌空间有限， 尤其是基本面优秀的各子行业龙头。 具体到各子行业的观点如下。 1） 服务业：） 服务业： 我们测算， 免税龙头中国国旅 2020 年业绩下修幅度预计在 20%左右，景区、酒店重点公司业绩下修幅度在 20%-30%，餐饮龙头业绩下修幅度超过 15%。2020 年实质影响已经形成，但 2021 年将迅速恢复，建议基于 2021年预期确认价值底。2）商业零售：）商业零售：建议寻找市值偏离价值的超跌个股；及顺应行业大势，具备核心竞争力的成长股。3）食品饮料：）食品饮料：白酒板块虽短期有影响，

6、但不影响行业长期繁荣；啤酒高端现饮冲击较大；线上休闲食品、乳制品受疫情影响有限；关注阶段性受餐饮低迷影响的优质龙头公司逢低布局机会。4）纺织）纺织服装：服装：春节后销售基数较小，疫情有影响但有限，叠加春节前销售天数减少+暖冬等因素 2020Q1 预计迎来全年销售低点，建议关注影响相对有限的运动服饰板块。5）轻工制造：）轻工制造：生活用纸受益，包装纸、家居影响显著。6）农业：）农业：整体影响中性，对禽链影响较大。 行业推荐分析及重点公司行业推荐分析及重点公司盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级请见正文请见正文表表1、表、表11 武汉疫情对消费产业武汉疫情对消费产业影响专题影响专题20