巨星农牧-投资价值分析报告：养殖翘楚扬帆起航-220630（36页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 养殖翘楚，扬帆起航养殖翘楚，扬帆起航 巨星农牧（603477.SH）投资价值分析报告2022.6.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 农林牧渔行业 首席分析师 S1010516110001 彭家乐彭家乐 农林牧渔分析师 S1010518080001 生猪供需格局已逆转生猪供需格局已逆转， 猪价周期景气可期。 公司作为养殖新秀， 近年通过与， 猪价周期景气可期。 公司作为养殖新秀， 近年通过与 PIC和和 PIPESTONE 深度合作， 建立了行业领先的种猪群体和生产管理体系， 成本、深度合作， 建立了行业领先的种猪群体和

2、生产管理体系， 成本、效率优势明显。随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司效率优势明显。随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司 2022-2024 年出年出栏或可达栏或可达 150/265/450 万万头头，我们预计公司，我们预计公司 2022-2024 年每股收益为年每股收益为0.86/2.83/2.90 元，元，结合可比公司牧原、温氏、新希望结合可比公司牧原、温氏、新希望 2023 年年 Wind 一致预期一致预期估值估值 10.86 倍倍 PE，考虑到公司的成长性，考虑到公司的成长性，给给予公司予公司 2023 年年 11 倍倍 PE，对应目对应目标价标价 31.10 元元，首次覆盖

3、给予“买入”评级。，首次覆盖给予“买入”评级。 公司概况： 西南地区领先的生猪养殖企业。公司概况： 西南地区领先的生猪养殖企业。 巨星农牧有限公司的产业历程起源可以追溯到 1995 年成立的五星饲料公司，2007 年正式进军生猪养殖行业，通过与 PIC、PIPESTONE 等深度合作，公司引进了全球一流的育种和养殖管理技术。2020 年通过振静股份资产重组上市，并不断扩产能，目前已发展成为西南地区领先的生猪养殖企业。公司在川渝等区域拥有 41 家子公司，业务涵盖生猪养殖、肉鸡养殖、饲料业务以及皮革业务。2021 年公司实现营收 29.83 亿元，同比+107.26%，归母净利润 2.59 亿元

4、，同比+102.84%，生猪出栏 87.1 万头，同比+176.5%。 行业：行业：供需格局逆转，周期景气可期供需格局逆转，周期景气可期。生猪养殖行业讲求规模经济，长期来看，行业核心竞争力仍将回归到育种、 精准营养、 生物安全等驱动的成本优势以及管理能力支撑的成长性，规模化程度在中国仍有较大提升空间。周期叠加外力，猪价呈现 3-5 年周期性波动。当前来看，伴随着去年 6 月以来能繁母猪的持续去化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期，预计本轮猪价涨幅有望达 25 元/公斤。 种源优势叠加管理优秀，头均利润领先行业种源优势叠加管理优秀，头均利润领先行业。公司深度合作 PIC（

5、全球知名种猪企业），种猪优势明显，各项生产指标领先（据 PIPESTONE 披露巨星农牧合作猪场近两年 PSY 基本已在 28 以上），而通过与 PIPESTONE 合作，公司从选址建设、设备配置、生产操作等方面引入全套养殖理念和生产技术体系。种源优势叠加领先的生产运营管理，公司拥有行业最好的母猪群体（四阴母猪），成本优势明显，头均利润 2020-2021 年连续两年居行业第一梯队。展望后续，随着产能利用率以及生产管理水平的提升，公司成本或仍有下行空间。 资金稳健，募投项目支撑产能快速扩张。资金稳健，募投项目支撑产能快速扩张。公司秉承“立足四川，布局全国”的生猪养殖发展策略， 不断推进千万级别

6、产能建设目标。 我们判断， 截至 2021 年底，公司已拥有近 10 万头母猪产能，超 200 万仔猪产能。随着 2022 年德昌、古蔺等项目的推进，我们预计 2022 年底母猪产能或达 15 万头，稳步支撑公司2022/2023 年实现 150/265 万出栏规划。公司资金稳健，发行可转债募集的资金已到位，将有效支撑公司产能扩张。 风险因素风险因素：畜禽产品价格波动的风险；原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；经营模式风险；经营规模扩张的管理风险；土地租赁风险；环保政策变化的风险；产业政策风险。 盈利预测和估值：盈利预测和估值：生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。公司作为养殖新秀，近年通过