【研报】科技行业全市场科技产业策略报告第五十八期：疫情黑夜中的一颗星云视频会议ZOOM逆势上涨底气在哪？-20200317[43页].pdf

1、 1 全市场科技产业策略报告第五十八期全市场科技产业策略报告第五十八期 写在写在前面前面：我们在 2 月发布了推陈出新，视频会议行业要关注哪些变化 和投资点？专题报告，详细拆解了视频会议行业在 5G 时代带来的产业变 化、竞争格局、供需端的拆解等。本篇本篇报告报告我们我们重点聚焦重点聚焦在在云云视频会议新星视频会议新星 ZOOZOOMM 公司公司， 疫情当前疫情当前云办公只是昙花一现还是将被疫情成就？国内互联网云办公只是昙花一现还是将被疫情成就？国内互联网 巨头要想赢下“云办公”软件大战， 从巨头要想赢下“云办公”软件大战， 从 ZOOMZOOM 身上能学到什么？身上能学到什么？本篇本篇报告报

2、告我我 们们来来探寻探寻业绩超预业绩超预期期、商业模式商业模式得到得到市场认可的市场认可的核心核心内涵内涵。 先看财报：先看财报：GAAPGAAP 和和 NONNON- -GAAPGAAP 净利润全部盈利净利润全部盈利，20202020 财年财年自由现金自由现金流流 1.141.14 亿美元。亿美元。近日公司发布2020 财年第四财季和全年财报，Q4 营收 1.883 亿 美元（超出分析师预期的 1.766 亿美元） ，同比增长 78%，但增幅不及上一季 度的 85%，全年营收 6.23 亿美元（+88%） 。Q4GAAP 净利润同比增 12 倍至 1531.3 万美元，Non-GAAP 净利

3、润为 4323 万美元（+332%） ，全年 1.01 亿美 元（+513%） ，Non-GAAP净利率达到 23%，毛利率保持 80%以上。2020 财年 销售费用率 55%，管理费用率 15%。运营数据方面，Q4 Zoom 获得 10 万美 元以上款项的客户有 641 个（+86%） 。员工在 10 名以上的 Zoom 客户数量为 81900 个，同比增长 61%。摩根大通将目标价上调至摩根大通将目标价上调至150150 美元美元（Bloomberg） 。 再看估值：再看估值：20212021财年预计营收财年预计营收 9.059.05- -9.159.15亿美元，对应亿美元，对应 2021

4、2021 年估值年估值 33X33X。根 据 GGV的估值指标 EV/NTM Revenue Multiple，到 2019 年 7 月 SaaS 行业平 均估值达到 12.2x，处于快速扩张阶段。Zoom 自上市以来 PS 估值围绕 50X 上下波动。公司给出的 2021财年全年营收指引为 9.05 亿美元到 9.15亿美元， 我们按照平均数 9.1 亿美元收入，目前企业价值大概为 297 亿美元，则 EV/NTM Revenue Multiple 高达 33X，是远高于 SAAS 行业估值水平。 从从 ZoomZoom 的发展中，我们尝试总结出来几点启示：的发展中，我们尝试总结出来几点启示

5、：1 1）Zoom 成立于 2011 年，由Eric Yuan（袁征）创立。公司产品以Zoom Meeting 为主，采用独特的 商业模式获得快速增长。 Zoom 通过免费策略和 GTM策略吸引了大量个人用 户，自下而上实现整个部门的部署（顺应了由员工影响企业 IT 采购的大趋 势） ，以 To C 的思维占领了 To B 的市场，目前已深入教育、金融、医疗、 政府四大领域。2 2）注重构造技术优势。提供高品质、低价格、易用和多平台 互通的产品，聚焦视频会议，形成七大产品矩阵，打造一站式交互式视频服 务平台。重视技术发展，其优化的基础架构扩展超过 1100 人参会，原生云架 构行业提供了高可靠

6、性服务，企业技术水平位居行业前列。重视客户体验， 其净推荐值（NPS） ，目前该得分处于行业领先的 70 分以上。3 3）目前 SaaS行 业估值 12.2x，而公司享受 30-50X 估值的一大原因可能是多数高增长的 SaaS 公司都伴随着巨额亏损和现金消耗， 但 ZOOM不仅盈利还产生了正向的现金 流，在研发（80%的技术放在中国开发，20%核心技术在美国开发）和营销上 节约了大量成本， 毛利率持续保持在 80%以上， 2020财年自由现金流达到1.14 亿美元。4）出色的高水平管理团队，汇集多领域人才，创始人 Eric最初工作 于 WebEX，是其创始工程师之一，后被思科收购，担任思科副