【研报】交通运输行业物流专题系列报告8：疫情之下千亿即配行业迎发展新契机-20200220[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情疫情之下之下，千亿即配行业迎发展新契机，千亿即配行业迎发展新契机 交通运输行业物流专题系列报告 82020.2.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章联系人：汤学章 疫情疫情下外卖、生鲜、商超宅配平台订单量加速增长，即配行业下外卖、生鲜、商超宅配平台订单量加速增长，即配行业发展迈入快车道，发展迈入快车道， 2019 年即配行业订单量同增年即配行业订单量同增 38%至至 185 亿单，亿单，考虑到考虑到餐饮及商超线上渗透

2、率餐饮及商超线上渗透率 存较大提升空间，存较大提升空间，预计未来预计未来 3 年年 CAGR 30%。对比快递，即配行业对比快递，即配行业具备具备规模效规模效 应弱、应弱、份额份额高度集中、运力调度算法复杂、不具备价格战高度集中、运力调度算法复杂、不具备价格战基础基础等特征。等特征。顺丰涉顺丰涉 足即配且体量占比不到足即配且体量占比不到 2%，仍具仍具成长空间，成长空间，预计预计年内年内或或有其他即配企业上市。有其他即配企业上市。 每一次商业模式更替都倒逼物流模式的变革每一次商业模式更替都倒逼物流模式的变革。每次商业模式变更都会伴随物流 配送模式的变革， 国内至今先后经历了工业经济时代的多层级

3、经销商品流通、 电 商 1.0 的一仓发全国快递配送和电商 2.0 的仓储一体配送的物流模式更替。 随着 餐饮外卖持续向线上渗透以及电商巨头推进 3km 本地生活零售圈，外卖及电商 平台对物流配送时效要求进一步升级至分钟级别。 在这种情况下， 即时配送市场 诞生，并得到了快速发展。 即配行业：千亿市场，继快递后又一成长性的物流细分领域即配行业：千亿市场，继快递后又一成长性的物流细分领域。与一般快递轴辐 射物流模式及仓配模式不同，为保证时效 2 小时内，即时配送采取的是点对点 操作流程。受益外卖、商超宅配市场快速增长，即配行业 2019 年订单/市场规模 同增 38%/34%至 185 亿单/1

4、313 亿元，近 4 年 CAGR 分别高达 48%/37%。目 前 80%的即配订单来自外卖，而生鲜、商超宅配等其他需求占比不到 20%。因 此即配需求主要集中在饭点时间， 为解决日内运力需求分布不均匀的问题， 即配 企业采取自营+加盟+众包三种模式的组合方案。 在在从快递与即配对比中，看即配行业特质及未来发展走向从快递与即配对比中，看即配行业特质及未来发展走向。 行业壁垒。行业壁垒。规模效应明显的快递行业重要壁垒之一为成本和规模优势。而 对于人力密集型、固定成本占比小、采取点对点物流模式的即配行业，其 规模效应较弱，行业重要门槛在于复杂的运力调度及路径优化算法。 价格竞争。价格竞争。即配行

5、业较难发生与快递行业相同激烈程度的价格战：1）即 配行业主要从业公司是外卖及电商平台自建即配团队，无价格战动机；2） 日均 100 单的餐饮外卖公司对即配订单价格敏感度较低；3）即配行业规 模效应弱，价格战获得额外件量无法带来成本的下降。 格局情况。格局情况。即配行业 90%订单的份额为 B2C，而大部分 B2C 商流订单被 外卖、电商平台掌控，美团、饿了么、京东平台自建的即配团队份额合计 93%，明显超出快递行业 49%的 CR3。 发展前景。发展前景。非典疫情一定程度上推动快递市场步入黄金十年，本次疫情或 有望培养消费者外卖、商超及生鲜宅配消费习惯，加速即配行业发展。 劳动力之争。劳动力之

6、争。2019 年，全社会约有 360 万名快递员和 600 万即配外卖员。 虽然外卖员薪酬比快递员高约 10%，但是考虑到工作强度、工作压力、工 作危险程度以及发展前景，快递员工作的性价比要好于即配员，即配行业 不会形成对快递行业人力的分流。 风险因素：风险因素：外卖、商超宅配、生鲜宅配发展不及预期；人力成本大幅攀升；行业 价格下跌。 投资策略。投资策略。顺丰同城即配业务增速较快，但体量较小，预计 2019 年即配营收同 增 100%至 20 亿元左右，占公司总营收 1.8%，仍颇具成长空间。受益增值税暂 时免收、公路免费通行、企业社保费阶段性减免，顺丰成本端有望出现改善；同 时疫情期间， 公