特变电工-硅料煤炭“丰收年”传统主业稳健向上-220622（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 特变电工（600089） 硅料煤炭“丰收年” ，传统主业稳健向上硅料煤炭“丰收年” ，传统主业稳健向上 2022 年年 06 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 26.05 一年

2、最低/最高价 11.06/28.83 市净率(倍) 2.27 流通 A 股市值(百万元) 98,749.05 总市值(百万元) 98,749.05 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 11.46 资产负债率(%,LF) 54.12 总股本(百万股) 3,790.75 流通 A 股(百万股) 3,790.75 相关研究相关研究 特变电工(600089)： 输变电、 多晶硅拖累业绩，19 年将稳中有进 2019-04-16 特变电工(600089)：市净率历史底部，风光板块储备丰富 2018-04-21 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E

3、2023E 2024E 营业总收入（百万元） 61,371 80,346 87,665 90,438 同比 37% 31% 9% 3% 归属母公司净利润（百万元） 7,255 14,797 15,525 13,583 同比 196% 104% 5% -13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.91 3.90 4.10 3.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.61 6.67 6.36 7.27 Table_Summary 投资要点投资要点 新能源业务：多晶硅扩产计划渐次落地，新能源业务：多晶硅扩产计划渐次落地，BOO 电站改善长期盈利性电站改善长期盈利性：新能源业务 2021 年占公司

4、收入的 33%，主要包括多晶硅与风光电站运营。1）硅料业务）硅料业务，2022Q2 新疆产线技改完成，2022 年有效产能预计达到 12 万吨，同时内蒙古、准东新产能建设加速，其中内蒙 10 万吨预计2022H2 释放，准东一二期各 10 万吨产能分别于 2023H2/2024H2 释放，公司 2023/2024 年多晶硅总产能预计分别为 30/40 万吨。受光伏装机量不断增长，硅料供需失衡影响，中短期内多晶硅价格高企，多晶硅业务迎来“量利齐升” 。2）新能源电站业务）新能源电站业务，一方面公司在营电站规模快速增长；另一方面盈利能力更优、资产更“轻”的 BOO 电站成为主力，2021 年收入占

5、比超一半，电站业务长期盈利能力不断改善。 传统能源业务：传统能源业务：煤炭供给偏紧下，迎来量利齐升，利润弹性贡献同样较煤炭供给偏紧下，迎来量利齐升，利润弹性贡献同样较大大：能源业务主要包括煤炭与发电： 1） 煤炭业务） 煤炭业务， 公司准东矿区煤炭储量为 120 亿吨， 现已开发南露天、 将二矿两个露天煤矿， 产能共 5000 万吨。煤炭销量受产能制约，短期弹性较小，2021 年受能源保供影响，公司煤炭销量约 6000 万吨， 我们预计中短期年产量也将保持在这个水平。而 2021 年来煤价持续上涨，21 年公司产品均价 120 元/吨，2022 年供需继续偏紧、价格稳定在高位，预计全年均价预计

6、在 150-200 元/吨之间， 为煤炭业务贡献较大收入利润弹性。2）发电业务）发电业务以火电为主，2021年发电量占比达 79%。 我们预计火电装机稳定在 2720MW， 发电量也趋稳，发电收入基本由市场化电价决定。 输变电装备业务：变压器龙头地位显著， 特高压建设为输变电业务带来输变电装备业务：变压器龙头地位显著， 特高压建设为输变电业务带来结构性机遇结构性机遇：我们预计“十四五”期间，国网年均投资额稳定增长。随着风光资源开发对电力消纳要求增加， 特高压投资建设有望迎来结构性机会，公司为我国变压器行业龙头，在国内特高压交流领域份额高达35%，有望充分受益。特高压需求外，随新能源装机提升，变