【研报】公用事业行业： 检测国际比较V疫情下再看检测需求与集中度检测的抗周期性与被低估的集中度-20200416[17页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年04月16日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 吴祖鹏吴祖鹏 0755-82492080 联系人 施静施静 010-56793967 联系人 shi_ 1龙马环卫龙马环卫(603686 SH,买入买入): 业绩符合预业绩符合预 期，环卫服务表现亮眼期，环卫服务表现亮眼2020.04 2金圆股份金圆股份(000546 SZ,增持增持): 业绩不及预业绩不及预 期，静待危废项目投产期，静待危废项目投产2020.04 3 公用事业公用事业

2、: 行业周报 （第十五周） 行业周报 （第十五周） 2020.04 资料来源：Wind 检测的抗周期性与被低估的集中度检测的抗周期性与被低估的集中度 检测国际比较 V：疫情下再看检测需求与集中度 检测抗周期性显著，海外龙头金融危机时依然稳健增长检测抗周期性显著，海外龙头金融危机时依然稳健增长 1Q20 疫情背景下，客户复产延迟，交通出行限制影响订单执行，预计国 内检测公司收入受损较大， 又因其经营杠杆高 （固定成本占比 50%-70%+） ， 利润压力较大（广电计量/电科院等均预告一季度亏损） 。尽管华测检测作 为多元化公司抗风险能力强，公司也预告一季度利润大幅下滑。参考海外 龙头金融危机时的

3、情况， SGS/BV/ITS 2009收入内生增速仍有1%/2%/4%； 不同于 2008 年，当前中国检测市场仍处于快速增长期（IHS/BV/Eurofins 研究表明，检测行业长期增速约是 GDP 增速的 1.5-2 倍） ，尽管受短期冲 击，我们仍保持乐观，若板块股价回调是非常难得的上车机会。 检测需求中外对比：检测需求中外对比：随着随着 Opex 比例提升，抗周期性能力增强比例提升，抗周期性能力增强 据 BV 年报，18 年全球层面零售检测需求约 46%来自存量资产，矿业检测 需求约 54%来自 Opex（存量设施维护保养和检测） ，对短期消费量敏感性 低。但国内公司 Opex 收入占

4、比较低，以国检集团为例，19 年建工收入中存 量占比不足 10%，1Q20 受疫情影响较大，而 18 年 BV 法国区收入中 Opex 占比已超 70%。同时以上海为例，19 年新房检测需求约 25 亿元/年，存量 房 10 亿元/年， 占比近 30%远超中国平均水平， 但仍远低于发达国家水平 （19 年法国地产基建 2/3 需求来自 Opex） 。中长期来看，中国各检测领域存量占 比提升是大势所趋，我们认为届时检测企业收入端抗风险能力将显著加强。 被低估的集中度被低估的集中度2016 年年全球全球 CR35 市占率市占率超超 50% 资本市场的一个误区是认为检测市场集中度很低，事实上：1）市

5、占率分母 应当用第三方外包规模， 从这个维度测算， 16年SGS全球市占率7%-10%， CR3/CR10 达 16%/35%+；18 年华测在中国市占率为 3%-5%；2）细分领 域的市场格局才有意义，海外检测企业发展了 100 多年也没有任何一家覆 盖所有检测业务，而细分领域龙头市占率非常高：18 年 ITS 在管道无损检 测市占率 10%-15%；17 年 BV 在法国的地产基建市占率 20%（工程控制 市占率 25%） ，在加拿大的食品/环保检测市占率 44%/66%；17 年海运全 球CR5/CR12达75%/90%； 17年Applus+RTD全球无损检测市占率8.5%。 后疫情时

6、代：集中度决定定价权、客户黏性和利润率后疫情时代：集中度决定定价权、客户黏性和利润率 市占率带来的是定价权、客户黏性和利润率，这也是为什么我们觉得检测 企业长期最重要的是收入规模大才有定价权，不然超额利润会一直被 上涨的人工成本侵蚀。以 BV 为例，集中度较高的政府与公共检测/汽车/ 零售和船舶过去十年的平均利润率在 20%-25%，集中度低的电力/工业/流 程管理/油气利润率在 10%左右。根据公司公告及调研，18 年华测在中国 食品/环境领域市占率 3.5%-7%/3%-9%；广电的计量市占率近 5%，更不 用说华测/SGS 在 ROHS 领域的垄断地位都是盈利能力的核心。疫情 下小企业的