【中航期货】铜半年报：铜价长期仍受益于供给约束-250704（16页）.pdf

1、铜半年报铜半年报铜半年报铜半年报铜价长期仍受益于供给铜价长期仍受益于供给铜价长期仍受益于供给铜价长期仍受益于供给约束约束约束约束范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z00119702025202520252025-7 7 7 7-4 4 4 4中航期货中航期货中航期货中航期货目录目录目录目录01 01 01 01 行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾03 03 03 03 基本面基本面基本面基本面02 02 02 02 宏观面宏观面宏观面宏观面04040404后市后市后市后市研判研判研判研判PART 01行情回顾上半年铜价经历了两轮明确的上涨过程。铜价自新年伊始便开启流畅的上涨

2、行情，沪铜主力合约3月26日最高触及83320元。而后铜价在清明假期前后大跌，并最低下挫至71320元。后伴随美国“关税战”趋于缓和，铜价再度向上修复跌幅，并最终达到80000附近。上半年铜价经历了两轮明确的上涨上半年铜价经历了两轮明确的上涨上半年铜价经历了两轮明确的上涨上半年铜价经历了两轮明确的上涨PART 02宏观面 上半年全球宏观市场最大的主题无疑是美国的关税政策。美国东部时间2月1日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，关税原定4日生效，但美国时间2月3日，美墨、美加同意暂缓一个月实施加征

3、关税措施，令市场对贸易环境忧虑一度出现明显缓解。而后，伴随特朗普宣布3月4日起对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征25%关税，市场情绪再度逆转，4月初美国“对等关税”出台后，市场恐慌情绪快速发酵并席卷全市场。5月初英美就关税贸易协议条款达成一致，中美进行日内瓦经贸会谈，贸易战的纷扰对铜价的影响终于开始降温。目前中美贸易关系在日内瓦和伦敦谈判后暂稳，美与欧、日、印的谈判仍在暗箱博弈，每一个谈判的进展都会影响全球经贸格局，这部分难以给出清晰的预判，但整体来看，我们认为关税风险很难回到我们认为关税风险很难回到我们认为关税风险很难回到我们认为关税风险很难回到4 4 4 4月初特朗普引发月初特朗普引发月初特朗

4、普引发月初特朗普引发“关税战关税战关税战关税战”时的水平时的水平时的水平时的水平，源于特朗普对美元资产波动有所顾虑，可以看到在4月7日-4月8日美债利率连续飙升后，特朗普便在4月9日宣布暂停关税。完全取消加征的关税也是小概率事件完全取消加征的关税也是小概率事件完全取消加征的关税也是小概率事件完全取消加征的关税也是小概率事件。此前国际贸易法院裁定特朗普政府援引国际紧急经济权力法加征关税属于越权行为，但联邦上诉法院已经暂缓执行该裁决，即使最终上诉至最高法院，保守派在9名大法官中拥有6个席位的绝对优势，局势有利于特朗普。即便援引国际紧急经济权力法最终真的被判越权，特朗普也完全可以通过一系列贸易法赋予

5、总统的权力将关税落地，如301条款、232条款等。因此下半年的关税风险不会消除因此下半年的关税风险不会消除因此下半年的关税风险不会消除因此下半年的关税风险不会消除，但但但但整体水平预计处于整体水平预计处于整体水平预计处于整体水平预计处于“上有顶上有顶上有顶上有顶，下有底下有底下有底下有底”的状态的状态的状态的状态，预计对于市场的影响会弱于预计对于市场的影响会弱于预计对于市场的影响会弱于预计对于市场的影响会弱于4 4 4 4月初月初月初月初，关注关注关注关注7 7 7 7月月月月8 8 8 8日和日和日和日和8 8 8 8月月月月12121212日对等关税豁免到期的时间点日对等关税豁免到期的时间

6、点日对等关税豁免到期的时间点日对等关税豁免到期的时间点，届届届届时时时时市市市市场场场场波波波波动动动动可能会有所加大可能会有所加大可能会有所加大可能会有所加大。下半年的关税风险不会消除下半年的关税风险不会消除下半年的关税风险不会消除下半年的关税风险不会消除 关注关键时间节点关注关键时间节点关注关键时间节点关注关键时间节点PART 02宏观面听证会上鲍威尔表态转变，关注三季度美联储降息预期的博弈听证会上鲍威尔表态转变，关注三季度美联储降息预期的博弈听证会上鲍威尔表态转变，关注三季度美联储降息预期的博弈听证会上鲍威尔表态转变，关注三季度美联储降息预期的博弈北京时间6月24日，美联储主席鲍威尔在国