【广发期货】2025沪铝半年报：全年维持紧平衡，策略上逢低布局多单-250628（9页）.pdf

1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。研究通讯 2025年 6 月 28日星期六 2025 年沪铝半年报 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1292号号 联系信息联系信息 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-88818011 邮箱： 沪铝主力合约行情沪铝主力合约行情 全年维持紧平衡，策略上逢低布局多单全年维持紧平衡，策略上逢低布局多单 广发期货研究所广发期货研究所 电话：020-88818009 邮箱： 摘要：摘要：供给端国内产能已触及 4500 万吨政策天花板，新增产

2、能停滞压制供给弹性，全年产量增速预计仅 2.3%，增量主要依赖俄铝进口，其稳定性存政策及地缘扰动风险。需求端传统基建地产用铝延续疲弱，但新能源车、特高压及电网投资形成强劲对冲，推动全年需求增速预期至 2.45%。关键变量在于光伏用铝：H1 超预期抢装严重透支 H2 需求空间，叠加抢装退潮、政策消化、全球增长乏力及装机基数骤降，光伏领域原铝消费面临显著下行压力，组件排产降幅需紧密跟踪验证。短期宏观情绪边际回暖提供上行动能，建议回调择机布局多单，重点监测库存拐点及光伏排产转弱信号。中期若因光伏数据坍塌或宏观情绪转向（如海外衰退强化、国内政策不及预期）引发价格回调，在紧平衡格局未破前提下，可视作阶段

3、性布局多单窗口。综合研判，铝价全年核心运行区间维持【19,000,21,000】元/吨，价格中枢有望温和上移。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 研究通讯 目录目录 1.1.2025 年电解铝上半年及历史行情回顾2025 年电解铝上半年及历史行情回顾.1 2.电解铝下半年供应端展望：预期全年产量小幅增长，增量关注俄铝进口2.电解铝下半年供应端展望：预期全年产量小幅增长，增量关注俄铝进口.2 3.电解铝下半年需求端展望3.电解铝下半年需求端展望.4（1）新能源：光伏抢装透支下半年需求，汽车用铝贡献稳定增量）新能源：光伏抢装

4、透支下半年需求，汽车用铝贡献稳定增量 .4（2）传统需求：）传统需求：预计基建地产、电缆、家电分别带来需求增量预计基建地产、电缆、家电分别带来需求增量-65、61.2、12.1 万吨万吨.4（3）铝材及铝制品出口：）铝材及铝制品出口：下半年铝材出口或迎下半年铝材出口或迎“前低后高前低后高”修复修复.5 4.行情展望：预计全年维持紧平衡，策略上逢低布局多单4.行情展望：预计全年维持紧平衡，策略上逢低布局多单.6 免责声明免责声明.7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 研究通讯 1.2025年电解铝上半年及历

5、史行情回顾 1.2025年电解铝上半年及历史行情回顾 过去五年间电解铝价格的驱动逻辑由宏观和基本面交织定价，识别当前铝价的定价构成是分析和预判行情的核心要点。通过对铜、铝等主要有色金属过去五年历史行情的回溯分析，我们观察到整体有色金属商品的表现与宏观经济及政策导向呈现出较强的联动性，而铝自身基本面的强弱（产业政策、供需平衡、库存变动、成本结构等驱动因子）则会表现在相对于有色金属商品指数的溢价水平上。具体来看，2020年疫情后复苏，自三月起各国频发经济刺激政策下开启反弹，整体宏观向好，电解铝全年维持紧平衡、库存高企；2021年中美政策维持宽松，电解铝受国内能耗双控政策和碳中和目标推动，叠加限电导

6、致的供应收缩，于21年Q3强势突破24,765元/吨，创下15年新高；随后伴随疫情反复冲击内需，22年Q2起呈现明显的供强需弱格局直至年底；2023年全球经济略有回落，国内电解铝产能迫近4,540万吨天花板，需求端新旧动能转换（地产用铝至新能源用铝）支撑价格韧性，Q2Q3库存水平处于近年低位，供需明显改善；2024年宏观波动与成本抬升共塑“M型”走势，年初受美联储降息推迟打压至18,500元/吨，Q2因降息强预期情绪及成本推动反弹至22,040元高点；Q3降息降温叠加需求疲软去库缓慢，基本面宏观面共振引发大幅回落，Q4成本支撑下再度试探前高，但政策不确定性最终压制铝价至20,500元附近震荡。